>> 東吳證券(香港)-中國重汽(000951)重卡整車制造龍頭，行業(yè)上行最大受益者-230414
| 上傳日期： |
2023/4/14 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東吳證券（香港） |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳睿彬 |
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投資要點
行業(yè)維度：宏觀經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動銷量中樞上移，政策是重要外力；2023~2025年銷量預(yù)計分別為89/121/132萬輛。國內(nèi)重卡行業(yè)銷量在成長&周期&政策等三重因素下呈現(xiàn)波動上升趨勢，本質(zhì)映射為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟不斷發(fā)展的長期趨勢。1）總量維度：重卡保有量由反應(yīng)社會運力需求的GDP總量決定，重卡年銷量=Δ保有量+報廢量，即由經(jīng)濟（GDP）增速決定的重卡保有量與報廢率共同影響，最終消費/資本形成板塊分別影響物流/工程重卡運力需求，經(jīng)濟環(huán)境&使用壽命&排放標準等因素共同影響重卡報廢比例。2000年以來國內(nèi)重卡銷量核心反映由經(jīng)濟短周期波動&政策外力因素帶來的運力供需關(guān)系的周期波動，結(jié)合經(jīng)濟發(fā)展周期判斷，當前處于周期底部位置。2）格局維度：國內(nèi)重卡格局相對穩(wěn)固，近十年CR5超80%，重汽/陜汽/一汽/福田/東風保持行業(yè)領(lǐng)先。
公司維度：重卡整車制造龍頭，以卓越管理+領(lǐng)先技術(shù)為核心競爭力：1）國有控股股權(quán)穩(wěn)定，外資參股提升技術(shù)。中國重汽為山東重卡旗下核心重卡制造公司，國有控股；德國曼為公司第二大股東，入股形式保障公司發(fā)展早期技術(shù)穩(wěn)定投放；2）市占率穩(wěn)定行業(yè)龍頭。產(chǎn)品內(nèi)銷/出口并舉，集團/重汽A股市場份額分別圍繞20%/13%波動。3）財務(wù)角度，公司毛利率/凈利率中樞分別10%/3%，盈利能力穩(wěn)定；2012年以來公司期間費用率整體呈現(xiàn)下滑趨勢，管理能力卓越，降本增效成效顯著。
產(chǎn)品/技術(shù)/渠道三重優(yōu)勢加持，有望充分受益行業(yè)上行紅利：1）產(chǎn)品覆蓋全面：重汽A股擁有黃河、豪沃等品牌系列車型，售價覆蓋20~200萬元全價格帶，是我國卡車行業(yè)驅(qū)動形式及噸位覆蓋較全的企業(yè)。2）技術(shù)持續(xù)提升保證領(lǐng)先。公司先后與斯太爾-德國曼-濰柴進行技術(shù)合作，斯太爾/德國曼技術(shù)加持下，重汽逐步完成核心技術(shù)自主可控，重啟與濰柴合作后，在大排量發(fā)動機/新能源/智能化等領(lǐng)域持續(xù)深化技術(shù)研發(fā)，持續(xù)位于行業(yè)領(lǐng)先水平。3）渠道維度：國內(nèi)300余家經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)+海外成熟組裝工廠/銷售門店配置，海內(nèi)外渠道布局全面，銷售體系成熟。
盈利預(yù)測與投資評級：看好重卡行業(yè)周期上行背景下龍頭表現(xiàn)。我們預(yù)計公司2022~2024年營業(yè)總收入為304/409/573億元，歸屬母公司凈利潤為2.22/10.02/14.22億元，分別同比-79%/+367%/+37%，對應(yīng)EPS為0.2/0.9/1.2元，對應(yīng)PE為90/19/14倍。選取A/H三家重卡整車同業(yè)公司作為中國重汽的可比公司，可比公司估值均值為213/13/10倍。鑒于中國重汽持續(xù)保持國內(nèi)重卡整車制造行業(yè)龍頭位置，我們認為中國重汽應(yīng)該享受更高估值溢價，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價格大幅波動。
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