>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)生豬養(yǎng)殖業(yè)2022年報&2023年一季報總結：周期底部信號明顯，建議積極布局生豬行情-230507
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
雷軼,肖琳 |
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生豬板塊：豬價低位，自21Q3后板塊已有6個季度歸母凈利為負。2022年全國生豬均價18.89元/公斤，同比-6.85%；23Q1全國生豬均價15.32元/公斤，同比雖略有提升，但環(huán)比-36%。樣本豬企22年實現(xiàn)歸母凈利潤46.66億元，yoy+111.86%，其中牧原股份實現(xiàn)凈利潤132.66億元，居樣本豬企之首，正邦科技虧損最大，歸母凈利潤為-133.87億元，其余6家樣本豬企略有盈利；23Q1樣本豬企合計實現(xiàn)歸母凈利潤-81.56億，環(huán)比下降超275%，各豬企除羅牛山（主要由食品加工等業(yè)務貢獻盈利）外均虧損，其中溫氏股份、新希望、牧原股份、正邦科技分別虧損27.49、16.86、11.98、11.79億元。
資產(chǎn)負債表壓力較大，行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)去化。養(yǎng)殖利潤持續(xù)為負，生豬行業(yè)資產(chǎn)負債率處于高位，22年末SW生豬板塊資產(chǎn)負債率為63.49%，23Q1資產(chǎn)負債率為65.84%，環(huán)比22年末+2.35pct。低價導致資產(chǎn)負債表壓力持續(xù)增加，疊加豬病擾動，行業(yè)產(chǎn)能加速去化。涌益數(shù)據(jù)顯示3月末行業(yè)能繁存欄距前期高點去化約15%，農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示3月能繁存欄加速去化-0.9%，而樣本企業(yè)23Q1生產(chǎn)性生物資產(chǎn)同環(huán)比下降均超3%，同時行業(yè)資本開支也在放緩，樣本豬企固定資產(chǎn)增速放緩，在建工程大幅下降，22年末在建工程合計394.85億元，同比下降11.27%，環(huán)比Q3下降5.44%，23Q1環(huán)比繼續(xù)下降。
低豬價+豬病擾動下行業(yè)成本進一步分化，成本領先企業(yè)有望享受超額收益，利潤兌現(xiàn)確定性高。22年冬季開始，在“低豬價+豬病”雙重影響下，行業(yè)成本進一步分化，僅有極少數(shù)管理卓越的企業(yè)成本逆勢下行，其余主體養(yǎng)殖成本均有不同程度的抬升。2022年Q1牧原股份完全成本為16元/kg左右，全年成本保持穩(wěn)定穩(wěn)中下降，剔除飼料原材料價格上漲的因素，單公斤完全成本下降1.6元/kg，是為數(shù)不多的實現(xiàn)成本下降目標的企業(yè)；23年一季度即使在北方豬病、養(yǎng)殖行情低迷等不利因素的擾動下，成本控制依舊非常優(yōu)秀，Q1完全成本15.5元/kg（3月成本已下降至15.2元/kg）。優(yōu)秀企業(yè)的生物安全防控能力在持續(xù)迭代進化，公司生產(chǎn)成績也隨之顯著改善，疊加其在種豬、飼料配方等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢，其成本優(yōu)勢在持續(xù)擴大。在當前低豬價背景下，成本優(yōu)秀的主體能夠有效減少虧損以度過行業(yè)低谷期，而在周期景氣階段，他們則有望享受到超額利潤并且利潤兌現(xiàn)確定性更高。
當前行業(yè)周期底部信號明顯，23年周期有望復蘇，24年迎來景氣階段。由于年初豬病影響下仔豬死亡率偏高，對應4-5個月后供給可能出現(xiàn)階段性斷檔，豬價拐點或于7、8月出現(xiàn)。全年維度看，考慮豬病影響，23年供給或少于22年，需求隨著消費復蘇同比有望好轉，預計23年均價將高于22年（18.9元/kg）。在成本抬升的背景下年度豬價長期均值或將抬高至20元/kg以上，具有高質(zhì)量管理能力的企業(yè)有望繼續(xù)享受高ROE并做大做強。
基金持倉占比處于低位。與行業(yè)景氣度高點相比，目前基金倉位處于低位。2019年上一輪豬周期大行情時，機構持生豬養(yǎng)殖板塊市值占該板塊流通市值比一度高達43.73%，而當前僅為30.45%，與以往景氣度年份高點相比，當前生豬養(yǎng)殖板塊機構持倉占比可提升空間較大。
投資建議：當前周期位置和估值位置均在底部，把握趨勢比糾結數(shù)據(jù)本身更加重要，豬病擾動下，疊加行業(yè)持續(xù)深度虧損影響，淘汰母豬屠宰量持續(xù)維持在歷史高位，產(chǎn)能持續(xù)去化的趨勢或持續(xù)。我們認為，在等待數(shù)據(jù)證實和判斷事物發(fā)展方向之間，我們更傾向于后者，且把握布局機會要更敢于樂觀?？春蒙i大行情，穩(wěn)健標的關注牧原、溫氏、新希望，彈性標的重點關注新五豐、巨星農(nóng)牧，華統(tǒng)股份、唐人神、天康生物、京基智農(nóng)、東瑞股份、神農(nóng)集團等。
風險提示：生豬價格波動，突發(fā)大規(guī)模不可控疫病，重大食品安全事件，宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)性風險，極端氣候災害導致農(nóng)作物大規(guī)模減產(chǎn)推升糧價。
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