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1.當(dāng)前市場(chǎng)觀察
　　結(jié)合2022年報(bào)和2023一季報(bào)的觀察，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)整體仍處于做多窗口期，無(wú)論絕對(duì)估值還是相對(duì)估值都處于偏低的位置：一方面，從絕對(duì)估值角度來(lái)看，當(dāng)前PB中位數(shù)為2.47，估值分位數(shù)處于歷史27%分位數(shù)，仍處于歷史偏低水平；另一方面，從盈利與估值匹配性角度觀察，當(dāng)前Q1的盈利增速為2.68%，同時(shí)我們認(rèn)為全年盈利增速呈現(xiàn)逐季修復(fù)的趨勢(shì)，因而當(dāng)前的估值水平相對(duì)偏低。結(jié)合短期擇時(shí)模型的評(píng)分來(lái)看，由于盈利預(yù)期的擾動(dòng)，導(dǎo)致短期仍可能呈現(xiàn)震蕩市，但并沒(méi)有大的尾部風(fēng)險(xiǎn)，全年來(lái)看指數(shù)上行機(jī)會(huì)優(yōu)于調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　從結(jié)構(gòu)層面來(lái)看，結(jié)合當(dāng)前各類風(fēng)格指數(shù)的盈利增速，大盤(pán)和價(jià)值板塊的盈利增速為7.1%和3.2%，而小盤(pán)和成長(zhǎng)板塊的盈利增速為-15.8%和-16.5%，雖然經(jīng)歷四月份調(diào)整，成長(zhǎng)價(jià)值板塊的估值差已再度收窄，但仍處于歷史68%分位數(shù)處于相對(duì)高位，因此年度來(lái)看成長(zhǎng)價(jià)值板塊估值差異繼續(xù)收窄的概率依然較大，價(jià)值風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)的優(yōu)勢(shì)仍然存在。
　　2.市場(chǎng)最新觀點(diǎn)
　　對(duì)于中長(zhǎng)期投資者，當(dāng)前A股整體估值處于歷史27%分位數(shù)，權(quán)益資產(chǎn)未來(lái)三年的復(fù)合預(yù)期收益中位數(shù)高于年化10%，市場(chǎng)整體估值水平得到一定修復(fù)，不過(guò)當(dāng)前從長(zhǎng)期視角來(lái)看市場(chǎng)整體估值處于略偏低水平。同時(shí)值得注意的是不同風(fēng)格指數(shù)的預(yù)期收益存在顯著差異。
　　對(duì)于靈活投資者，當(dāng)前市場(chǎng)擇時(shí)模型評(píng)分處于中等水平，擇時(shí)模型對(duì)短期市場(chǎng)持震蕩市判斷，建議短期投資者暫時(shí)維持標(biāo)配權(quán)益狀態(tài)，未來(lái)將繼續(xù)動(dòng)態(tài)跟蹤市場(chǎng)盈利預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。
　　風(fēng)格擇時(shí)：中期維度，從估值差角度來(lái)看中小盤(pán)、價(jià)值風(fēng)格仍具有較高賠率，值得持續(xù)超配；短期維度，結(jié)合各輪動(dòng)模型的觀察建議大小盤(pán)風(fēng)格中超配大盤(pán)，成長(zhǎng)價(jià)值板塊中均衡配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：擇時(shí)模型結(jié)論基于合理假設(shè)前提下結(jié)合歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)規(guī)律推導(dǎo)而出，市場(chǎng)環(huán)境變化下可能導(dǎo)致出現(xiàn)模型失效風(fēng)險(xiǎn)