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投資事件
　　 2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.50億元，同比增長(zhǎng)7.66%；歸母凈利潤(rùn)5.12億元，同比下降15.58%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.11億元，同比下降7.43%。2023年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.52億元，同比下降40.72%；歸母凈利潤(rùn)0.47億元，同比下降74.06%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.37億元，同比下降78.91%。
　　投資要點(diǎn)
　　電踏車(chē)電機(jī)渠道去庫(kù)存影響延續(xù)，收入端有所承壓
　　 2022年第四季度，公司營(yíng)業(yè)收入約4.71億元，同比下降37.17%；2023年第一季度，公司營(yíng)業(yè)收入約為4.52億元，同比下降40.72%，主要受海外通脹等因素影響，境外電踏車(chē)終端市場(chǎng)呈消費(fèi)疲軟態(tài)勢(shì)，下游經(jīng)銷(xiāo)商和品牌商庫(kù)存處于高位，產(chǎn)品銷(xiāo)售短期承壓。2022年公司電踏車(chē)電機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入約13.67億元，同比下降11.34%，輪轂電機(jī)銷(xiāo)售量113.23萬(wàn)臺(tái)，同比下降28.06%，中置電機(jī)銷(xiāo)售量51.05萬(wàn)臺(tái)，同比下降7.75%。
　　一體輪電機(jī)業(yè)務(wù)快速放量，多元布局打造新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　公司在深耕電踏車(chē)電機(jī)及電氣系統(tǒng)的同時(shí)，陸續(xù)在傳統(tǒng)電動(dòng)車(chē)、電動(dòng)摩托車(chē)電機(jī)及相關(guān)產(chǎn)品領(lǐng)域展開(kāi)布局，推進(jìn)覆蓋兩輪車(chē)各級(jí)市場(chǎng)的多品牌戰(zhàn)略。2022年公司一體輪電機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，營(yíng)業(yè)收入約7.81億元，同比增長(zhǎng)64.20%，毛利率為5.31%，同比增加1.21個(gè)百分點(diǎn)；一體輪電機(jī)銷(xiāo)售量約413.52萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)44.56%；生產(chǎn)量約424.90萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)47.30%。
　　產(chǎn)能建設(shè)陸續(xù)推進(jìn)，就近配套構(gòu)筑公司核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　2022年，公司基建項(xiàng)目陸續(xù)開(kāi)工并順利推進(jìn)，天津基地一期建設(shè)面積3萬(wàn)平方米，緊鄰捷安特、愛(ài)瑪?shù)冉K端客戶，計(jì)劃2023年6月投入使用，未來(lái)將成為公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的主要制造基地，體現(xiàn)了公司積極參與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的決心；蘇州基地一期建設(shè)面積約10萬(wàn)平方米，主要生產(chǎn)鋰電池pack及高端驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，計(jì)劃2023年12月投入使用，投產(chǎn)后將提升公司產(chǎn)品配套能力。公司通過(guò)建設(shè)蘇州、天津、廣東等制造基地，與產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)附近的主要客戶保持高頻互動(dòng)，并提供及時(shí)的售后響應(yīng)，進(jìn)一步提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：公司是全球領(lǐng)先的電踏車(chē)電機(jī)龍頭，扎根主業(yè)拓展邊界?？紤]到海外電踏車(chē)消費(fèi)需求短期疲軟，我們謹(jǐn)慎下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至6.28、8.36億元（下調(diào)前分別為9.55、12.59億元），新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.40億元，對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為5.22、6.95、8.65元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16、12、10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外市場(chǎng)需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。