>> 中郵證券-醫(yī)藥生物行業(yè)2022年報和2023一季報綜述：醫(yī)藥板塊底部已現(xiàn)，結(jié)構性行情可期-230506
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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| 1163KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
周豫,霍亮 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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核心觀點
2022年醫(yī)藥板塊增速放緩，板塊內(nèi)部分化明顯。2022年醫(yī)藥板塊（創(chuàng)新藥除外）營收同比+10.66%，歸母凈利潤同比+4.03%，相比2021年同比19.69%的增速下滑了15.66pct。從估值角度來看，醫(yī)藥板塊（創(chuàng)新藥除外）的市盈率（TTM）已從2020年的37.76倍快速回落至27.87倍，處于近五年中估值低位。創(chuàng)新藥板塊2022年受疫情影響較大，營收同比-7.76%，但研發(fā)總支出增速仍有+7.66%，受此影響，研發(fā)支出占收入比重達54.60%，為近六年最高水平，而整個板塊市值/凈現(xiàn)金的情況，已快速從2017年的44.00倍下降至2022年的8.70倍，創(chuàng)下近六年來新低。
2023年Q1疫情影響邊際減弱，板塊基本面有望持續(xù)改善。2023年Q1醫(yī)藥板塊（創(chuàng)新藥除外）營收同比+2.13%，歸母凈利潤同比26.98%，相比2022年增速，收入增速下滑14.17pct，利潤增速下滑58.11pct，從估值角度來看，2023年Q1，醫(yī)藥板塊（創(chuàng)新藥除外）存在一定程度的估值修復，市盈率（TTM）由2022Q1的28.51倍提升至2023Q1的31.24倍。創(chuàng)新藥板塊2023年Q1，營收同比+6.56%，研發(fā)總支出增速達+15.25%，研發(fā)支出占收入比重為38.07%，較2022年Q1下降12.44pct，整個板塊市值/凈現(xiàn)金已從2022Q1的8.84倍修復至2023Q1的15.45倍。
投資建議
醫(yī)藥板塊在2022年前三個季度經(jīng)歷了較明顯回撤，22Q4開始財政政策和貨幣政策的邊際變化帶動板塊出現(xiàn)反彈。預計今年整體從流動性角度來看，仍將維持持續(xù)寬松的趨勢。我們建議弱化個股，重視板塊β的投資策略：
CRO——受海內(nèi)外一級市場投融資不景氣，中美關系及新冠大訂單等多因素擾動，整體醫(yī)藥外包板塊估值出現(xiàn)快速回撤，但相信隨著行業(yè)內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)公司業(yè)績和醫(yī)藥一級投融資市場都有望在今年出現(xiàn)加速回暖，板塊有望迎來估值與業(yè)績雙升。建議關注：昭衍新藥（603127）、藥明康德（603259）、泰格醫(yī)藥（300347）等。
創(chuàng)新藥——聚焦藥品的臨床價值，精選年內(nèi)催化劑豐富的標的。監(jiān)管政策正合力加速創(chuàng)新藥行業(yè)的供給側(cè)改革，行業(yè)出清有望消弭低質(zhì)量內(nèi)卷。2022年CDE批準創(chuàng)新藥數(shù)量、科創(chuàng)板醫(yī)藥類企業(yè)IPO數(shù)量均同比下降。相關政策包括但不限于：1）藥監(jiān)部門發(fā)布多項創(chuàng)新藥研發(fā)指導原則，包括要求3期臨床使用陽性藥物或最佳SOC作為對照、NDA申請應納入風險/收益總結(jié)等，逐步收緊創(chuàng)新藥品上市標準；2）上交所科創(chuàng)板監(jiān)管逐漸加強對擬上市藥企自主研發(fā)硬實力的要求。我們認為創(chuàng)新藥投資應回歸關注藥品的臨床價值。建議關注年內(nèi)催化劑豐富、核心管線進入密集數(shù)據(jù)發(fā)布期的加科思（01167.HK）、海創(chuàng)藥業(yè)*（688302）、德琪醫(yī)藥*（06996.HK）、康寧杰瑞*（09966.HK）、康方生物*（09926.HK）。
醫(yī)療消費——一方面，政策持續(xù)支持民營醫(yī)療服務；另一方面，今年疫情對醫(yī)療服務機構的影響也將完全消弭。民營醫(yī)院或?qū)@著受益，建議關注：國際醫(yī)學*（000516）、愛爾眼科*（300015）等；同時，醫(yī)院診療量反彈將提高血制品臨床用量，推動需求端快速修復。疊加進口白蛋白供給緊缺，血制品行業(yè)進入半年至一年的去庫存周期。持續(xù)的供需不平衡或使院外市場終端產(chǎn)品出現(xiàn)漲價趨勢。血制品行業(yè)迎來基本面全面修復，建議關注：派林生物*（000403）、博雅生物*（300294）、天壇生物（600161）。
原料藥——在國內(nèi)上游原材料成本不斷下降同時受海外競爭對手受制于通脹提價，國內(nèi)需求和海外需求雙重上行的背景下，整個板塊業(yè)績有望在今年出現(xiàn)快速反轉(zhuǎn)，beta效應疊加部分個股的短期催化或引領整個板塊走出低谷。建議關注：同和藥業(yè)（300636）等。
?。ㄆ渲?，標注*的暫未深度覆蓋）
風險提示全球供給側(cè)約束緩解不及預期；美聯(lián)儲加息超預期；一級市場投融資不及預期；醫(yī)藥政策推進不及預期；藥企研發(fā)失敗風險；國際匯率變動風險。
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