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2023年Q1公司營(yíng)收增速穩(wěn)定，云服務(wù)業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)組織升級(jí)帶來公司變革，未來呈現(xiàn)大型企業(yè)客戶行業(yè)化、中型企業(yè)客戶垂直化的特點(diǎn)。核心產(chǎn)品BIP 3持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，AI深入賦能公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)。未來伴隨著“BIP 3”等產(chǎn)品的成熟和加速放量，公司在大型客戶央國(guó)企信創(chuàng)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代的前景廣闊，中小客戶市場(chǎng)拓展有望加速。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34元。
　　▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)，2023年一季度實(shí)現(xiàn)總收入14.75億元，同比增長(zhǎng)15.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3.97億元，虧損同比增加360萬元。云服務(wù)收入9.50億元，同比增長(zhǎng)27.0%，云服務(wù)收入占比達(dá)64.4%。
　　▍云收入持續(xù)增長(zhǎng)，高端業(yè)務(wù)組織升級(jí)。2023年Q1實(shí)現(xiàn)收入14.75億元，同比增長(zhǎng)15.3%，收入增速保持穩(wěn)定。分業(yè)務(wù)看，2023年云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.50億元，同比增長(zhǎng)27.0%，占營(yíng)業(yè)收入的64.4%，同比增加5.9個(gè)百分點(diǎn)，占總營(yíng)收比重持續(xù)提升；據(jù)其2023年一季報(bào)披露，公司展開了歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織升級(jí)，大型企業(yè)客戶市場(chǎng)由從前的以地區(qū)為主的組織模式升級(jí)為以行業(yè)為主的“行業(yè)+地區(qū)”的組織模式；中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)保持按照區(qū)域全國(guó)統(tǒng)一、垂直組織開展，設(shè)立業(yè)務(wù)專屬機(jī)構(gòu)進(jìn)行垂直化發(fā)展，加強(qiáng)區(qū)域市場(chǎng)覆蓋。截至Q1末，業(yè)務(wù)組織升級(jí)的主體工作已經(jīng)完成。
　　▍BIP 3持續(xù)優(yōu)化，積極擁抱AI普及應(yīng)用時(shí)代。公司對(duì)研發(fā)的持續(xù)戰(zhàn)略投入助力用友BIP 3產(chǎn)品的持續(xù)優(yōu)化。2023年一季度公司研發(fā)投入7.17億元，同比增長(zhǎng)15.2%，研發(fā)投入率為48.61%。據(jù)一季報(bào)披露，用友BIP已被33000多家大中型企業(yè)選擇和應(yīng)用，累計(jì)簽約一級(jí)央企27家，包括中國(guó)船舶集團(tuán)、海航航空集團(tuán)、中信銀行、廈門鎢業(yè)等，預(yù)計(jì)未來BIP 3還將進(jìn)一步乘著國(guó)產(chǎn)化浪潮擴(kuò)大應(yīng)用范圍。伴隨著人工智能的熱潮，用友積極擁抱AI普及應(yīng)用時(shí)代，專項(xiàng)部署產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)變革與運(yùn)營(yíng)、職能服務(wù)與管理三方面，啟動(dòng)企業(yè)服務(wù)大模型的訓(xùn)練，積極進(jìn)行數(shù)智商業(yè)創(chuàng)新，公司數(shù)智企業(yè)體驗(yàn)館第一時(shí)間上線“AI應(yīng)用體驗(yàn)中心”；開展了480余場(chǎng)市場(chǎng)活動(dòng)，總覆蓋人數(shù)超過150萬，輻射40多個(gè)省市地區(qū)。
　　▍生態(tài)建設(shè)加速，聯(lián)合解決方案拓寬業(yè)務(wù)邊界。1）用友BIP生態(tài)建設(shè)：據(jù)一季報(bào)披露，公司專業(yè)服務(wù)伙伴數(shù)量達(dá)到521家，認(rèn)證顧問數(shù)量超過3200人，同比增長(zhǎng)172%；ISV伙伴數(shù)量累計(jì)近2500家，行業(yè)ISV生態(tài)合作場(chǎng)景基本覆蓋，聯(lián)合解決方案數(shù)量達(dá)到108款。2）信創(chuàng)生態(tài)建設(shè)：用友作為信創(chuàng)工委會(huì)ERP與財(cái)務(wù)軟件組組長(zhǎng)單位，深度參與信創(chuàng)生態(tài)建設(shè)，BIP從芯片、服務(wù)器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件到安全，全棧適配中國(guó)電子PKS、中國(guó)電科、中科院以及華為鯤鵬四大信創(chuàng)技術(shù)體系。3）堅(jiān)持云中立原則：用友與各大云基礎(chǔ)設(shè)施廠商開展戰(zhàn)略合作，為客戶提供一體化聯(lián)合方案，對(duì)不同云計(jì)算平臺(tái)可實(shí)現(xiàn)便捷跨云遷移，助力企業(yè)擁有開放、自主的數(shù)智化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)環(huán)境。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；公司項(xiàng)目交付不及預(yù)期；公司國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司深化大型企業(yè)市場(chǎng)行業(yè)化發(fā)展與發(fā)揮中型企業(yè)市場(chǎng)垂直化優(yōu)勢(shì)，在信創(chuàng)和國(guó)產(chǎn)化機(jī)遇下，未來有望擴(kuò)大營(yíng)收并改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效。我們保持公司2023-2025年收入預(yù)測(cè)為115.15/144.44/181.24億元；我們選取金山辦公、恒生電子、廣聯(lián)達(dá)作為可比公司，根據(jù)最新收盤價(jià)和WIND一致預(yù)期，可比公司2022-2024年平均PS為12/10/8倍，給予公司2023年10x PS，目標(biāo)市值1150億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)34元，維持“買入”評(píng)級(jí)。