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云收入占比持續(xù)提升，維持“買入”評級
　　公司披露一季報(bào)，2023Q1收入14.75億元，同增15.3%，云收入9.50億元，同增27.0%，占營業(yè)收入64.4%，同比上升5.9pct。歸母凈利-3.97億元，虧損同比增加360萬元，扣非歸母凈利-4.96億元，虧損同比增加1.34億元，主要由于23Q1末員工數(shù)量2.57萬人，同比增長16.0%。預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.20/0.26/0.32元。分部估值法，23E傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利5.7億元，可比公司平均23E 41.8xPE(Wind)，給予23E 41.8xPE，對應(yīng)市值238億元；云收入80.6億元，可比公司平均23E 10.5xPS(Wind)，給予23E 10.5xPS，對應(yīng)市值848億元，合理總市值1085億元，目標(biāo)價(jià)31.62元，維持“買入”。
　　企業(yè)市場云收入持續(xù)高增，或受益于企業(yè)市場良好卡位+產(chǎn)品迭代
　　2023Q1公司云收入9.50億元，同增27.0%，其中企業(yè)市場云服務(wù)收入8.98億元，同增30.2%。23Q1公司云服務(wù)業(yè)務(wù)新增付費(fèi)客戶數(shù)3.02萬家，截至23Q1末云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)59.78萬家,同增26.7%。大型企業(yè)云服務(wù)收入5.68億元，同增20.2%，中型企業(yè)云收入1.46億元，同增64.8%，小微企業(yè)訂閱收入1.12億元，同增31.5%。截至23Q1末云業(yè)務(wù)相關(guān)合同負(fù)債19.4億元，同增13.1%，訂閱相關(guān)合同負(fù)債13.7億元，同增42.9%。公司企業(yè)市場云收入高增，隨著云轉(zhuǎn)型深入，公司有望持續(xù)受益于企業(yè)市場良好卡位及產(chǎn)品迭代，云收入或?qū)⒊掷m(xù)高增。
　　啟動企業(yè)服務(wù)大模型訓(xùn)練，產(chǎn)品智能化程度有望進(jìn)一步提升
　　用友積極推進(jìn)AI技術(shù)應(yīng)用，用友iuap的智能中臺已形成RPA、VPA、智能大搜、規(guī)則引擎、知識圖譜、AI工作坊等多項(xiàng)智能化能力，并提供企業(yè)畫像、人才畫像、商機(jī)推薦、供應(yīng)商推薦等智能服務(wù)。公司加強(qiáng)“數(shù)智員工”的研發(fā)，深度融合財(cái)務(wù)、人力、供應(yīng)鏈等十大領(lǐng)域應(yīng)用，服務(wù)裝備制造、國資監(jiān)管、互聯(lián)網(wǎng)、建筑等27個(gè)行業(yè)客戶，實(shí)現(xiàn)多業(yè)務(wù)場景落地。此外公司啟動企業(yè)服務(wù)大模型的訓(xùn)練，推動AI在企業(yè)智能運(yùn)營、自然化交互、應(yīng)用生成領(lǐng)域的落地。我們認(rèn)為隨著大模型等技術(shù)應(yīng)用逐步深入，公司產(chǎn)品智能化程度有望進(jìn)一步提升。
　　BIP3開啟發(fā)展新階段，有望持續(xù)受益于產(chǎn)品迭代更新
　　2022年公司發(fā)布里程碑產(chǎn)品“用友BIP3”，作為數(shù)智底座。截至23Q1末，用友BIP已被33000多家大中型企業(yè)選擇和應(yīng)用。23Q1公司發(fā)布了BIPV3R2版本，基于用友iuap數(shù)智底座，提供深度業(yè)財(cái)融合、數(shù)據(jù)服務(wù)、智能化能力和服務(wù)、全球化經(jīng)營能力等眾多新增服務(wù)。我們認(rèn)為BIP3開啟了大型客戶云服務(wù)的新階段，公司或持續(xù)受益于產(chǎn)品迭代。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、市場競爭加劇。