>> 中信證券-用友網(wǎng)絡(luò)(600588)2022年年報點評：頭部央國企客戶持續(xù)突破-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 675KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊澤原,丁奇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司在大型國央企信創(chuàng)市場持續(xù)突破，新增簽約多家一級央企單位客戶；同時云服務(wù)業(yè)務(wù)營收保持增長，全面貫徹公有云訂閱優(yōu)先策略，訂閱收入的持續(xù)增長帶來業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化升級。未來伴隨著“BIP 3”等產(chǎn)品的成熟和加速放量，公司在大型客戶央國企信創(chuàng)市場國產(chǎn)替代前景廣闊，中小客戶市場拓展有望加速。維持“買入”評級，目標價34元。
▍事項：公司發(fā)布2022年度業(yè)績，2022年全年實現(xiàn)總收入92.62億元，同比增長3.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.19億元，同比下降69.0%。云服務(wù)收入63.53億元，同比增長19.4%，云服務(wù)收入占比達68.6%，ARR云訂閱服務(wù)年經(jīng)常性收入同比增長23.8%。
▍云服務(wù)持續(xù)增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。2022年全年收入92.62億元，同比增長3.7%，營收增長放緩的原因系客觀環(huán)境因素疊加部分客戶所處行業(yè)景氣度下降對四季度和全年收入增速影響較大。分業(yè)務(wù)看，2022全年云服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入63.53億元，同比增長19.4%，占營業(yè)收入的68.6%，云服務(wù)業(yè)務(wù)已成為公司業(yè)務(wù)主線并持續(xù)提升收入占比；公司進一步貫徹公有云訂閱優(yōu)先策略，訂閱相關(guān)合同負債13.2億元，同比增長55.8%，其中云合同負債19.2億元，同比增長21.5%。云服務(wù)業(yè)務(wù)ARR實現(xiàn)20.4億收入，同比增長23.8%，高速增長的云服務(wù)業(yè)務(wù)和持續(xù)增長的訂閱收入體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化升級。軟件業(yè)務(wù)相應戰(zhàn)略收縮，實現(xiàn)收入28.48億元，同比下降14.2%。公司整體銷售收現(xiàn)率95.9%，收入質(zhì)量較高。
▍積極加大戰(zhàn)略投入，BIP 3全面突破，實現(xiàn)全球領(lǐng)先推廣在即。公司緊抓數(shù)智化與信創(chuàng)國產(chǎn)化的歷史機遇，持續(xù)加大戰(zhàn)略投入。2022年公司研發(fā)投入29.3億元，同比增長24.5%，占營業(yè)收入31.6%。持續(xù)加大投入助力公司產(chǎn)品實現(xiàn)關(guān)鍵突破。2022年8月，公司發(fā)布具有里程碑意義的“用友BIP 3”，“用友BIP 3”在平臺技術(shù)與應用架構(gòu)、領(lǐng)域與行業(yè)應用、生態(tài)體系三個層面實現(xiàn)全面突破，包括5項首創(chuàng)或領(lǐng)先技術(shù)、6大領(lǐng)先的應用架構(gòu)、10大核心領(lǐng)域服務(wù)、465項創(chuàng)新服務(wù)及快速增長的生態(tài)體系，BIP 3從芯片、服務(wù)器、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫到安全，適配了中國電子、中國電科、中科院及華為鯤鵬四大信創(chuàng)技術(shù)體系，整體水平達到全球領(lǐng)先行列，被主流央媒（例如人民網(wǎng)）譽為企業(yè)數(shù)智化的“大國重器”。
▍一級央國企客戶突破加速，央國企信創(chuàng)國產(chǎn)化前景廣闊。根據(jù)公司年報：1）在大型企業(yè)客戶市場，公司以全新的“用友BIP 3”為基礎(chǔ)突破大型央國企客戶。自2022年8月發(fā)布4個月，BIP 3簽約金額已超10億元。2022年全年公司新增一級央企簽約16家，累計簽約一級央企27家，包括中國船舶集團、中國電子、國家管網(wǎng)集團、中國移動、中糧集團等眾多央國企客戶，以及中聯(lián)重科、吉利科技集團、碧桂園服務(wù)、人民日報社等一批知名企業(yè)和公共組織。2）在中型企業(yè)客戶市場，2022年，YouSuite項目簽約金額實現(xiàn)同比翻倍增長，成功簽約諸老大、凱德維斯、金浩茶油等眾多知名企業(yè)；U9 Cloud新增客戶數(shù)量及項目簽約金額均同比實現(xiàn)翻倍增長；U8 Cloud成功簽約超400家城投客戶及觀合醫(yī)藥、永和陽光、華山國際教育等數(shù)百家知名企業(yè)。3）在小微企業(yè)市場，2022年云服務(wù)業(yè)務(wù)累計付費企業(yè)用戶數(shù)達到50.3萬，在小微企業(yè)財稅與業(yè)務(wù)云服務(wù)市場的市場覆蓋率、云服務(wù)增長、客戶滿意度均排名第一。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；公司項目交付不及預期；公司國產(chǎn)替代進度不及預期。
▍投資建議：考慮到未來公司強化“平臺化、云化、訂閱制”戰(zhàn)略，贏占央國企信創(chuàng)和數(shù)字化歷史發(fā)展機遇，夯實商業(yè)創(chuàng)新廠商龍頭地位?？紤]到22年疫情對項目確認和延期交付的影響，結(jié)合國內(nèi)宏觀經(jīng)濟的逐步復蘇步調(diào)，我們下調(diào)公司2023-2024年收入預測至115.15/144.44億元（原預測130.2/163.0）億元，新增2025年收入預測181.24億元；我們選取金山辦公、恒生電子、廣聯(lián)達作為可比公司，根據(jù)最新收盤價和WIND一致預期，可比公司2022-2024年平均PS為12/10/8倍，給予公司2023年10x PS，目標市值1150億元，對應目標價34元，維持“買入”評級。
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