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我們看好公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位及受益于信創(chuàng)國產(chǎn)替代，維持“買入”評級，調(diào)整目標(biāo)價至26元人民幣。
　　業(yè)績略低于市場預(yù)期。公司1Q23收入14.7億人民幣，同比增長15%，低于市場預(yù)期5.1%；其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)1Q23收入為9.5億，同比增長27%，收入占比提升至64%；其他業(yè)務(wù)收入為5.2億，同比基本持平。由于人員成本的增加，毛利率同比下降4.5個百分點(diǎn)至44.6%；歸母凈利潤為-4.0億，市場預(yù)期凈利潤為-3.8億，去年同期為-3.9億；凈利率為-26.9%，去年同期為-30.7%。
　　云業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，持續(xù)貫徹訂閱優(yōu)先策略。1Q23公司云服務(wù)業(yè)務(wù)合同負(fù)載同比增長13.1%至19.4億，訂閱合同負(fù)債同比增長42.9%至13.7億，累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)同比增長26.7%至59.78萬家。云服務(wù)業(yè)務(wù)收入中，大型企業(yè)收入同比增長20.2%至5.7億，中型企業(yè)收入同比增長64.8%至1.5億，小微企業(yè)云訂閱收入同比增長31.5%至1.1億。
　　維持“買入”評級：2023年，公司將繼續(xù)普及用友BIP商業(yè)創(chuàng)新平臺，注重于組織升級、改進(jìn)經(jīng)營、提高效益等關(guān)鍵戰(zhàn)略，進(jìn)一步推進(jìn)
　　大中型企業(yè)訂閱收入增長，提升訂閱收入占比。隨著經(jīng)濟(jì)活動的逐步恢復(fù)，我們預(yù)計(jì)公司2023E/2024E收入為114.7億/139.0億，同比增長24%/21%。我們看好公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位及受益于信創(chuàng)國產(chǎn)替代，維持“買入”評級，參考公司過去五年估值均值，給予公司2023E8.0x P/S，調(diào)整目標(biāo)價至26元人民幣，對應(yīng)2024E 6.6x P/S。
　　投資風(fēng)險：競爭加??；需求復(fù)蘇不及預(yù)期。