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公司歷史悠久，核心產(chǎn)品片仔癀具有稀缺特性，掌控核心原材料天然麝香供應(yīng)。片仔癀此次提價(jià)幅度超出預(yù)期，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，片仔癀系列產(chǎn)品有望持續(xù)兌現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升邏輯。我們略微調(diào)高2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為29.91億/34.93億/42.00億元（原預(yù)測(cè)為28.27億/33.19億/40.04億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為4.96/5.79/6.96元（原預(yù)測(cè)為4.69/5.50/6.64元）。參考?xì)v史估值法，過(guò)去十年公司平均PE為62倍（過(guò)去十年凈利潤(rùn)平均增速為23%），過(guò)去五年公司平均PE為77倍（過(guò)去五年凈利潤(rùn)平均增速為28%），我們預(yù)測(cè)公司2023年凈利潤(rùn)增速為21%，略低于過(guò)去十年凈利潤(rùn)平均增速，因此我們給予公司2023年60x PE估值，調(diào)高目標(biāo)價(jià)為298元/股（原為281元/股），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍事件：上調(diào)片仔癀錠劑價(jià)格。5月5日，公司發(fā)布公告，鑒于片仔癀產(chǎn)品主要原料及人工成本上漲等原因，公司決定自公告之日起，公司主導(dǎo)產(chǎn)品片仔癀錠劑國(guó)內(nèi)市場(chǎng)零售價(jià)格將從590元/粒上調(diào)到760元/粒（上調(diào)幅度約29%），供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約170元/粒（出廠價(jià)上調(diào)幅度將大于29%）；海外市場(chǎng)供應(yīng)價(jià)格相應(yīng)上調(diào)約35美元/粒。
　　▍提價(jià)超預(yù)期，提前儲(chǔ)備核心原材料。過(guò)去20年間，片仔癀曾多次宣布提價(jià)。2004年至2020年，片仔癀錠劑產(chǎn)品一共提價(jià)19次，零售價(jià)從325元/粒升至590元/粒，提價(jià)幅度81.54%。從出廠價(jià)來(lái)看，片仔癀錠劑提價(jià)共計(jì)10次，從2004年的125元/粒升至2020年1月初的390元/粒，提價(jià)幅度212%。此次提價(jià)為歷史提價(jià)幅度之最。片仔癀原材料包括天然麝香（含量3%）、天然牛黃（含量5%）、蛇膽（含量（7%）、三七（含量85%）。根據(jù)我們測(cè)算，天然麝香和天然牛黃合計(jì)約占原材料成本超過(guò)90%。根據(jù)中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年天然麝香價(jià)格為44萬(wàn)元/kg，相較于2020年提高10%；2022年底天然牛黃價(jià)格為55萬(wàn)元/kg，相較于2020年提高30%。天然麝香來(lái)源受國(guó)家管控，公司控制的林麝存欄量約占全國(guó)存欄量的一半。天然牛黃不受國(guó)家管控，公司2022年底天然牛黃存貨賬面價(jià)值為4.66億元，同比增加25.61%，公司在核心原材料形成戰(zhàn)略儲(chǔ)備。
　　▍有望持續(xù)兌現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升邏輯。片仔癀產(chǎn)品有著450多年的歷史，被國(guó)內(nèi)外中藥界譽(yù)為“國(guó)寶名藥”，公司片仔癀品牌位列“2022胡潤(rùn)中國(guó)最具歷史文化底蘊(yùn)品牌榜”榜首。片仔癀目標(biāo)人群為高凈值人群，價(jià)格敏感度較低，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，片仔癀系列產(chǎn)品有望持續(xù)兌現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升邏輯。2022年度公司片仔癀系列產(chǎn)品銷售數(shù)量為1508.78萬(wàn)盒，對(duì)應(yīng)銷售收入約36.05億元，銷售凈利潤(rùn)約23.23億元。2023Q1公司片仔癀系列產(chǎn)品銷售數(shù)量為498.14萬(wàn)盒，對(duì)應(yīng)銷售收入約13.71億元，銷售凈利潤(rùn)約7.34億元。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料供給不足風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：片仔癀此次提價(jià)幅度超出預(yù)期，在消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，片仔癀系列產(chǎn)品有望持續(xù)兌現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升邏輯。我們略微調(diào)高2023/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為29.91億/34.93億/42.00億元（原預(yù)測(cè)為28.27億/33.19億/40.04億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為4.96/5.79/6.96元（原預(yù)測(cè)為4.69/5.50/6.64元）。參考?xì)v史估值法，過(guò)去十年公司平均PE為62倍（過(guò)去十年凈利潤(rùn)平均增速為23%），過(guò)去五年公司平均PE為77倍（過(guò)去五年凈利潤(rùn)平均增速為28%），我們預(yù)測(cè)公司2023年凈利潤(rùn)增速為21%，略低于過(guò)去十年凈利潤(rùn)平均增速，因此我們給予公司2023年60x PE估值，調(diào)高目標(biāo)價(jià)為298元/股（原為281元/股），維持“增持”評(píng)級(jí)。