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截至2023年5月7日，全國有存續(xù)債的城投平臺(tái)共3047家（城投界定主要基于WIND口徑，安信固收增補(bǔ)部分主體），其中2902家城投公布了2022年年報(bào)。未公開披露年報(bào)的主體以只發(fā)行私募債的主體為主，發(fā)生實(shí)質(zhì)延期的主體共6家，包括桂林交投、四川愛眾、綿陽投控、蘭州建投、鄭州發(fā)展和黔東南凱宏。
　　融資監(jiān)管大年，城投加杠桿明顯放緩。披露年報(bào)的2902家城投平臺(tái)2022年末有息負(fù)債總額為47.4萬億，按可比口徑同比增長(zhǎng)8.2%，增速自2019年以來首度回歸10以內(nèi)，突破了2018年隱債監(jiān)管元年的前低值（9.3%）。
　　六省債務(wù)負(fù)增長(zhǎng)，債務(wù)壓力較輕的省份加杠桿更明顯。（1）青海、天津、西藏、黑龍江、云南、北京城投有息債務(wù)負(fù)增長(zhǎng)。其中青海城投有息負(fù)債降幅達(dá)到-10.7%，主要來自區(qū)域主力平臺(tái)西寧城投和西寧經(jīng)開債務(wù)壓降，天津、西藏、黑龍江、云南有息負(fù)債降幅在0.5%-3%之間。值得關(guān)注的是北京城投債務(wù)也有所壓降，或來自于區(qū)域獲得較多特殊再融資債置換額度。（2）福建、浙江、河北、廣東城投有息負(fù)債增速居前，均在14%以上。（3）江蘇2022年有息負(fù)債增速為4.8%。此前我們?cè)凇督K債務(wù)管理全拆解：三債統(tǒng)管、降本控量、結(jié)構(gòu)優(yōu)化》中提到，江蘇較多區(qū)域債務(wù)增速控制目標(biāo)在10%-15%左右。
　　融資+土地雙重壓力，城投現(xiàn)金流總體趨緊。（1）籌資現(xiàn)金流：弱省面臨壓力更大。從籌資現(xiàn)金流凈流出的城投數(shù)量占比來看，黑龍江、遼寧、內(nèi)蒙古、貴州、天津、云南占比最高，在55%以上。（2）經(jīng)營+投資現(xiàn)金流：①穩(wěn)基建壓力下多數(shù)省份城投面臨較大金額的資本支出壓力。31省市中24省城投經(jīng)營+投資活動(dòng)現(xiàn)金流出金額同比增加，增幅較高的省份包括福建、浙江、海南等；②土地下行壓力下政府回款趨弱。31省市中19省城投平均收現(xiàn)比回落，遼寧、西藏、寧夏等省份回落幅度居前；17省經(jīng)營+投資活動(dòng)現(xiàn)金流入金額同比低于流出同比。（3）總體看，31省市中25省現(xiàn)金流凈額處于凈流出狀態(tài)，現(xiàn)金流凈額/凈資產(chǎn)排名靠后的省份包括西藏（-11.2%）、甘肅（-7.0%）等。
　　城投主體償債能力分化。2022年披露年報(bào)的城投平均資產(chǎn)負(fù)債率上行0.7pct至56.0%，平均短期有息負(fù)債占比上行2.5pct至28.7%，其中區(qū)縣平臺(tái)償債指標(biāo)弱化更明顯。海南、廣東平均資產(chǎn)負(fù)債率抬升幅度最大，寧夏、內(nèi)蒙古、廣西平均短債占比抬升幅度最大。
　　總結(jié)。（1）2022年城投加杠桿明顯放緩，2019到2021年城投債務(wù)高速增長(zhǎng)的階段告一段落。（2）融資+土地雙重壓力下，城投現(xiàn)金流總體趨緊。（3）城投償債能力分化，區(qū)縣走弱更明顯，弱省債務(wù)進(jìn)一步短期化。向后看，在融資政策穩(wěn)定、地產(chǎn)修復(fù)偏慢的背景下，城投信用資質(zhì)仍將處于持續(xù)分化的通道中，在信用挖掘的過程中仍需對(duì)尾部城投的信用風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)處理偏差、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期等。