>> 安信證券-國家級新區(qū)城投平臺梳理(4)：陜西西咸新區(qū)-230501
| 上傳日期： |
2023/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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西咸新區(qū)于2014年1月正式獲批成為第7個國家級新區(qū)，是實施西部大開發(fā)戰(zhàn)略的重要載體，推進(jìn)西安咸陽一體化進(jìn)程的關(guān)鍵通道，也是西安西融的重要窗口。西咸新區(qū)位于陜西省中心地帶的關(guān)中平原，規(guī)劃面積882平方公里，新區(qū)內(nèi)擁有五大新城板塊。新區(qū)包括直管區(qū)和共管區(qū)兩個部分，分別由西安市和咸陽市負(fù)責(zé)對應(yīng)轄區(qū)內(nèi)的行政、經(jīng)濟(jì)和社會管理事務(wù)，其中直管區(qū)內(nèi)的各新城實行“黨工委（管委會）+產(chǎn)業(yè)園區(qū)”的管理模式，且新區(qū)本級經(jīng)濟(jì)管理事權(quán)全部賦予各新城行使。
管理體制方面，西咸新區(qū)自成立以來管理體制進(jìn)行了多次優(yōu)化調(diào)整，先后歷經(jīng)了“省市共建，以市為主”、“省市共建，以省為主”、“西安代管”、“西安全面代管”，并于2022年出臺《西咸新區(qū)及各新城職能和機(jī)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整實施方案》，進(jìn)一步優(yōu)化管理體制機(jī)制。在推進(jìn)西安-咸陽一體化發(fā)展進(jìn)程的同時，西咸新區(qū)級別或有所下滑，西安市2021年財政決算報告中指出西咸新區(qū)直管區(qū)將作為西安市屬開發(fā)區(qū)進(jìn)行管理。
西咸新區(qū)基本面：從西咸新區(qū)整體來看，經(jīng)濟(jì)實力方面，西咸新區(qū)全域GDP在幾個西部國家級新區(qū)中處于中下水平，近年來GDP增速呈下降趨勢，仍有較大發(fā)展空間。財政收入方面，西咸新區(qū)財政自給率尚可，2021年財政自給率增至70.7%，但政府財力對土地出讓收入較為依賴，2018年以來，政府基金收入占比（政府基金收入/（政府基金收入+一般公共預(yù)算收入+上級補(bǔ)助收入））均在70%以上；債務(wù)方面，西咸新區(qū)負(fù)債率及窄口徑債務(wù)率均較高，但近年整體呈現(xiàn)波動下行的趨勢。人口方面，西咸新區(qū)是西安市人口的重要承載區(qū)，2020年末常住人口數(shù)僅次于未央?yún)^(qū)、雁塔區(qū)和長安區(qū)，但2021年人口出現(xiàn)凈流出。
從五大新城來看，五大新城經(jīng)濟(jì)、財政、債務(wù)分化明顯，灃東新城經(jīng)濟(jì)、財政實力明顯優(yōu)于其他新城處第一梯隊；灃西新城、秦漢新城處第二梯隊；空港新城、涇河形成實力相對較弱，處第三梯隊。
西咸新區(qū)產(chǎn)業(yè)起步較晚，重點打造以先進(jìn)制造、電子信息、臨空經(jīng)濟(jì)、科技研發(fā)、文化旅游、總部經(jīng)濟(jì)六大千億級產(chǎn)業(yè)和都市農(nóng)業(yè)為引領(lǐng)的“6+1”主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)集群，目前“6+1”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系基本成型。2021年西咸新區(qū)全面代管西咸新區(qū)以來，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)聚集呈現(xiàn)加速態(tài)勢，產(chǎn)業(yè)發(fā)展已成為新區(qū)開發(fā)建設(shè)重點。五大新城產(chǎn)業(yè)發(fā)展定位各有特點，但分化亦明顯，產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度基本與五大新城財政實力與經(jīng)濟(jì)實力分布較為一致，各新城將通過“特色園區(qū)承載+重點產(chǎn)業(yè)集聚”推動產(chǎn)城融合、創(chuàng)新發(fā)展。
西咸新區(qū)各新城的“管委會+產(chǎn)業(yè)園區(qū)”的管理模式使得新區(qū)內(nèi)城投平臺較多，共9家發(fā)債平臺，整體實行“1+N”的開發(fā)模式，即西咸集團(tuán)作為總平臺，通過持股五個新城主要開發(fā)平臺51%左右股份統(tǒng)籌整個西咸新區(qū)開發(fā)建設(shè)，各新城管委會則持股49%左右。業(yè)務(wù)分工方面，各新城主平臺獨(dú)立性較強(qiáng)，主要依據(jù)區(qū)域劃分業(yè)務(wù)，分工明確。平臺債務(wù)方面，本文對西咸集團(tuán)及各新城主平臺進(jìn)行分析，具有以下特征：（1）西咸新區(qū)仍處于開發(fā)建設(shè)階段，有息債務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，但多數(shù)平臺近年增速有所放緩；（2）西咸新區(qū)各平臺融資渠道以銀行貸款為主，但非標(biāo)占比普遍較高，以信托借款為主，融資成本主要集中在9.4%-10.5%（2020年數(shù)據(jù)）；（3）多數(shù)平臺短期有息債務(wù)占比較高，但近年有所壓降，2023年內(nèi)債券償付壓力不大。對外擔(dān)保方面，5家新城集團(tuán)對外擔(dān)保比例均較高，對外擔(dān)保對象主要為西咸新區(qū)各新城負(fù)責(zé)開發(fā)建設(shè)的國有企業(yè)。市場表現(xiàn)方面，我們篩選出西咸集團(tuán)及五大新城各平臺已發(fā)行的公募債，以其近三月（以2023年5月1日為計算起點）的成交數(shù)據(jù)為樣本，觀測西咸新區(qū)平臺的市場表現(xiàn)。西咸集團(tuán)發(fā)行的債券為成交主力，成交期限為0-2.5年，加權(quán)YTM在2.2%-5.0%之間。五大新城集團(tuán)中，灃東集團(tuán)與灃西集團(tuán)存續(xù)公募債較少，成交筆數(shù)較少且成交收益率較低；空港集團(tuán)、秦漢集團(tuán)、涇河集團(tuán)主要加權(quán)YTM所在區(qū)間分別為4.0%-6.5%、6.0%-7.0%、6.5%-10.0%。
風(fēng)險提示：信息搜集不全、城投融資政策調(diào)整超預(yù)期等。
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