>> 安信證券-4月PMI重回榮枯線以下，債市怎么看？-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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4月制造業(yè)PMI回落2.7個百分點(diǎn)至49.2%，今年首次降至榮枯線以下。具體來看，制造業(yè)PMI的5個分類指數(shù)均有所回落，其中生產(chǎn)指數(shù)較前值下行4.4個百分點(diǎn)至50.2%，新訂單指數(shù)較前值下行4.8個百分點(diǎn)至48.8%，原材料庫存指數(shù)較前值下行0.4個百分點(diǎn)至49.6%，從業(yè)人員指數(shù)較前值下行0.9個百分點(diǎn)至48.8%，供應(yīng)商配送時間指數(shù)較前值下行0.5個百分點(diǎn)至50.3%。
產(chǎn)需雙雙回落，其中需求端降幅更大，年內(nèi)首次降至收縮區(qū)間。需求端，4月新訂單指數(shù)回落4.8個百分點(diǎn)至48.8%，今年以來首次落至榮枯線以下；新出口訂單回落2.8個百分點(diǎn)至47.6%，2月以來首次降至榮枯線以下。內(nèi)外需雙雙處于收縮區(qū)間，當(dāng)前需求不足的問題仍較為突出。在生產(chǎn)端，4月生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，低于上月4.4個百分點(diǎn)，但仍高于50%臨界值，連續(xù)3個月位于擴(kuò)張區(qū)間。整體來看，4月份產(chǎn)需兩端指數(shù)同時回落，主要原因一是由于PMI是一個“環(huán)比”意義的指標(biāo)，政策發(fā)力下一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)的環(huán)比增速相對較高，對4月PMI指數(shù)造成了一定拖累；二是隨著前期穩(wěn)增長政策對產(chǎn)需兩端的效果顯現(xiàn)趨于弱化；三是外需放緩和海外風(fēng)險事件導(dǎo)致出口轉(zhuǎn)弱，也對制造業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張形成一定制約。且當(dāng)前需求回落幅度更大，制造業(yè)生產(chǎn)-新訂單指數(shù)差值自前值1.0%小幅擴(kuò)大至1.4%，顯示出需求不足仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要制約。4月大中小型企業(yè)景氣度均降至榮枯線以下，其中大型企業(yè)降幅最大。
4月大型企業(yè)制造業(yè)PMI回落4.3個百分點(diǎn)至49.3%，中小型企業(yè)制造業(yè)PMI分別下跌1.1和1.4個百分點(diǎn)至49.2%和49%。整體來看，各類型制造業(yè)企業(yè)PMI均回落至榮枯線下，其中大企業(yè)降幅最大。
4月非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)錄得56.4%，較3月下行1.8個百分點(diǎn)，但仍為年內(nèi)次高點(diǎn)，處于高景氣擴(kuò)張區(qū)間。具體來看，服務(wù)業(yè)恢復(fù)基礎(chǔ)繼續(xù)鞏固。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為55.1%，低于上月1.8個百分點(diǎn)，但高于上年同期15.1個百分點(diǎn)，連續(xù)三個月位于較高景氣區(qū)間，服務(wù)業(yè)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)定向好。從行業(yè)看，與居民出行和消費(fèi)密切相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、文化體育娛樂等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)高于60.0%，行業(yè)業(yè)務(wù)總量明顯增長。從市場需求和預(yù)期看，新訂單指數(shù)和業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)分別為56.4%、62.3%，表明需求持續(xù)釋放，企業(yè)對市場恢復(fù)發(fā)展信心較強(qiáng)。建筑業(yè)保持快速擴(kuò)張，4月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為63.9%，連續(xù)三個月位于高位景氣區(qū)間，建筑業(yè)生產(chǎn)活動持續(xù)較快擴(kuò)張。其中，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)繼續(xù)高于70.0%，表明隨著重大工程建設(shè)有序推進(jìn)，土木工程建筑業(yè)施工進(jìn)度不斷加快。從市場預(yù)期看，業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為64.1%，高于上月0.4個百分點(diǎn)，建筑業(yè)企業(yè)對近期市場發(fā)展預(yù)期向好。
受一季度制造業(yè)快速恢復(fù)形成較高基數(shù)和市場需求不足等因素影響，4月制造業(yè)PMI降至臨界點(diǎn)以下，景氣水平環(huán)比回落。一方面，雖然4月PMI回落幅度較大，但PMI是一個“環(huán)比”意義的指標(biāo)，春節(jié)后經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)對4月PMI產(chǎn)生了一定的“高基數(shù)”壓力，再結(jié)合企業(yè)對近期市場發(fā)展信心相對穩(wěn)定且制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)持續(xù)處于高位（54.7%）來看，預(yù)計當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的方向尚未發(fā)生逆轉(zhuǎn)。但另一方面，4月PMI需求端回落幅度大于生產(chǎn)端，多數(shù)需求分項(xiàng)降至收縮區(qū)間，結(jié)合4月28日政治局會議也指出“當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，經(jīng)濟(jì)環(huán)比修復(fù)最快的階段可能已經(jīng)見到，當(dāng)前需求不足的問題仍較為突出，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力仍需增強(qiáng)，恢復(fù)和擴(kuò)大需求仍是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。
綜上所述，預(yù)計經(jīng)濟(jì)仍在方向上處于恢復(fù)進(jìn)程中，4月政治局會議認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)“良好開局”并“好于預(yù)期”，貨幣政策短期內(nèi)大幅寬松的概率不高，但4月PMI需求分項(xiàng)下行較多，印證了政治局會議“內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足”的提法。因此，我們預(yù)計債市仍將在一定時期內(nèi)保持偏強(qiáng)震蕩走勢，短期仍處于做多窗口時期。
風(fēng)險提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、房地產(chǎn)超預(yù)期、海外超預(yù)期等
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