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三十年老牌醫(yī)藥公司，新領(lǐng)導(dǎo)煥發(fā)新活力
　　華神科技創(chuàng)始于1988年，歷經(jīng)30余年成長。原先公司主營業(yè)務(wù)是生物制藥和建筑鋼構(gòu)，新股東順應(yīng)市場發(fā)展趨勢，調(diào)整為綠色創(chuàng)新生物醫(yī)藥和現(xiàn)代中藥（創(chuàng)新中藥、民族特色中藥和健康產(chǎn)品）的健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。其中三七通舒膠囊、鼻淵舒口服液、活力蘇口服液，無煙炙條和藍(lán)光礦泉水等產(chǎn)品為公司核心產(chǎn)品。
　　2020年，公司實(shí)際控制人更換為黃明良、歐陽萍夫婦后煥發(fā)全新活力。2021年啟動(dòng)高增長股權(quán)激勵(lì)，要求2021~2023年公司凈利潤增長率目標(biāo)值分別為2020年（0.38億元）的80%、130%和180%。2021年公司成功達(dá)成目標(biāo)，盡管在2022年由于疫情影響下激勵(lì)未能完成，但公司依舊希望通過股權(quán)激勵(lì)激發(fā)員工信心，因此調(diào)整2022、2023年激勵(lì)目標(biāo)。在調(diào)整后的業(yè)績考核中，凈利潤增長率和營業(yè)收入增長率的權(quán)重各占50%。新的股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)更為貼近公司實(shí)際情況。
　　三七通舒具備進(jìn)入基藥潛力，梯隊(duì)產(chǎn)品開發(fā)推進(jìn)帶來新增長
　　公司自有核心中藥產(chǎn)品——三七通舒膠囊，是國家原二類中藥新藥，主要用于心腦血管栓塞性病癥，主治中風(fēng)、半身不遂、口舌歪斜、言語謇澀、偏身麻木。藥上市近二十年，臨床應(yīng)用安全性高，是更純的三七制劑，靶點(diǎn)更準(zhǔn)、療效更好，為患者帶來更多用藥獲益。
　　2021年基藥目錄管理辦法更新，新版基藥目錄強(qiáng)調(diào)臨床價(jià)值。2021版基藥管理辦法更新，目錄調(diào)整依據(jù)為：藥品臨床實(shí)踐、藥品標(biāo)準(zhǔn)變化、藥品新上市情況，實(shí)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。而三七通舒膠囊作為心腦血管系統(tǒng)疾病的中藥大品種，臨床應(yīng)用安全性高，市場基礎(chǔ)良好，符合基藥目錄調(diào)整的條件，有望進(jìn)入基藥。
　　此外，公司的梯隊(duì)主要產(chǎn)品布局完整。鼻淵舒口服液在1994年就被確定為國家中藥保護(hù)品種，已成為耳鼻咽喉科治療領(lǐng)域中，用于治療鼻炎和鼻竇炎的中成藥大品種和經(jīng)典用藥。一清顆粒、苯溴馬隆膠囊等多個(gè)產(chǎn)品入選《國家基本藥物目錄》。此外，公司積極開展多項(xiàng)經(jīng)典名方藥物調(diào)研和研發(fā)，積極擴(kuò)充公司主要產(chǎn)品序列，為后續(xù)經(jīng)營發(fā)展提供動(dòng)力保障。
　　逐步剝離鋼構(gòu)業(yè)務(wù)，聚焦大健康產(chǎn)業(yè)
　　公司鋼構(gòu)業(yè)務(wù)是上市早期一直存在的業(yè)務(wù)，但是，公司鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)具有周期性強(qiáng)、毛利率低的特點(diǎn)。2020年前公司鋼構(gòu)業(yè)務(wù)營收降低，毛利率也為負(fù)，雖然2021年受行業(yè)影響業(yè)務(wù)有大幅提升，但2022年又出現(xiàn)大幅下滑，穩(wěn)定性較差，且與公司主營醫(yī)藥板塊不具備協(xié)同性。因此，公司正在考慮剝離鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)。
　　大健康產(chǎn)業(yè)是公司近年新增產(chǎn)業(yè)，健康飲品和海南產(chǎn)業(yè)雙步走，前瞻布局生物制藥產(chǎn)業(yè)。2022年公司收購藍(lán)光礦泉水。藍(lán)光礦泉水扎根四川，聚焦于家庭健康飲水市場，是四川桶裝水行業(yè)龍頭企業(yè)。
　　海南區(qū)域業(yè)務(wù)涵蓋醫(yī)藥研發(fā)與藥品注冊端原料藥出口、高端生命養(yǎng)護(hù)、特醫(yī)食品、功能食品、化妝品原料進(jìn)口分裝以及生命養(yǎng)護(hù)中心產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。目前公司在生物制藥產(chǎn)業(yè)前瞻布局，生物藥主推生物藥利卡汀，是全球首個(gè)針對原發(fā)性肝細(xì)胞肝癌的單克隆抗體免疫靶向藥物。合成生物學(xué)方面，投資上海凌凱及子公司山東凌凱藥業(yè)，布局特色原料藥、合成生物及綠色化學(xué)中間體等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，構(gòu)建可持續(xù)發(fā)展的細(xì)分產(chǎn)業(yè)體系和新的利潤增長點(diǎn)。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年收入分別9.9/9.9/12.3億元，分別同比增長13.6%/-0.1%/23.7%，歸母凈利潤分別為0.8/1.1/1.4億元，分別同比增長102.2%/28.4%/34.5%，對應(yīng)估值為35X/27X/20X。首次覆蓋，給予“增持”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品恢復(fù)不及預(yù)期；鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)剝離不及預(yù)期；大健康整合不及預(yù)期。