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2022年業(yè)績(jī)小幅下滑，2023Q1逐步恢復(fù)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.19億元，同比下降2.23%；歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比下降21.99%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.75億元，同比增加3.04%；歸母凈利潤(rùn)1.69億元，同比增加1.49%。1月仍受疫情影響，單月?tīng)I(yíng)收同比下降31.8%；2月恢復(fù)正常后單月?tīng)I(yíng)收同比增加32.3%；3月由于受種植牙集采觀(guān)望情緒影響，單月?tīng)I(yíng)收同比增長(zhǎng)5.6%，整體呈恢復(fù)趨勢(shì)。
　　利潤(rùn)端受多重因素影響短期有所承壓。公司2022年利潤(rùn)端降幅大于收入降幅，具體原因如下：（1）儲(chǔ)備大量人才，全年增加人力成本1億余元；（2）新建醫(yī)院的物業(yè)以長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)租賃為主，執(zhí)行新租賃準(zhǔn)則后2022年計(jì)入損益的租賃負(fù)債利息費(fèi)用為4250萬(wàn)；（3）新開(kāi)業(yè)醫(yī)院大多處于培育期，生產(chǎn)力未完全釋放，2022年新增蒲公英分院凈利率僅1.15%，同時(shí)其租金、物業(yè)以及折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用增加約2050萬(wàn)元。以上大多為短期內(nèi)較高的支出，對(duì)公司的影響有望在未來(lái)逐步降低。
　　堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張，為未來(lái)的業(yè)績(jī)釋放增添更多確定性。我國(guó)口腔行業(yè)仍屬藍(lán)海，市場(chǎng)前景廣闊。公司著眼未來(lái)，在2022年堅(jiān)持逆勢(shì)擴(kuò)張，具體如下：（1）為新建的大型總院及蒲公英分院儲(chǔ)備醫(yī)護(hù)人才共1000余人，當(dāng)前口腔人才市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，充足的醫(yī)護(hù)儲(chǔ)備將為公司未來(lái)的高速增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；（2）持續(xù)推進(jìn)蒲公英計(jì)劃，累計(jì)開(kāi)業(yè)36家，2022年新開(kāi)業(yè)17家，2023年預(yù)計(jì)交付8家，公司蒲公英分院盈虧平衡周期較短，2022年開(kāi)業(yè)的17家中已有7家在2023Q1實(shí)現(xiàn)盈利，隨著新建蒲公英醫(yī)院的快速爬坡，公司業(yè)績(jī)有望在未來(lái)幾年充分釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司分院和人才的充分準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為6.97/8.55/10.77億元，給予公司2023年P(guān)E 60X估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為130.43元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；集采政策風(fēng)險(xiǎn)。