>> 招商證券-景23轉(zhuǎn)債投資簡析：PCB領(lǐng)先企業(yè)，預(yù)計(jì)上市價(jià)格120~125元之間-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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景旺電子本期可轉(zhuǎn)債募集資金為11.54億元，扣除發(fā)行費(fèi)用將用于景旺電子科技（珠海）有限公司一期工程-年產(chǎn)60萬平方米高密度互連印刷電路板項(xiàng)目，轉(zhuǎn)債上市時(shí)間為2023年5月9日。
優(yōu)質(zhì)PCB企業(yè)。公司是國內(nèi)少數(shù)具備多品類（RPCB、FPC和MPCB以及多多層板等）、多樣化的PCB企業(yè)，目前產(chǎn)能超1000萬平米、位于內(nèi)資第三位，在國內(nèi)有5個(gè)生產(chǎn)基地、11個(gè)工廠，下游涵蓋汽車工業(yè)、電信通訊、消費(fèi)電子、智能終端以及工控醫(yī)療等多個(gè)領(lǐng)域，出口超40%，國內(nèi)客戶包括華為、海拉、華星光電、中興、匯川技術(shù)、?？低暤戎放?，境外客戶涵蓋索尼、西門子、霍尼韋爾、科世達(dá)等國際知名廠商，除華為外其余客戶收入占比均未超5%，下游客戶較為分散。盈利能力層面，PCB直接上游為覆銅板，源頭為銅、玻纖等，成本受大宗商品價(jià)格波動(dòng)影響較大，行業(yè)內(nèi)毛利率波動(dòng)較為一致，22年上半年毛利率低點(diǎn)已過、23年Q1毛利率已經(jīng)回升，公司由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對高端、毛利率處于行業(yè)靠前位置；就期間費(fèi)用與各項(xiàng)營運(yùn)指標(biāo)來說，公司處于行業(yè)中等靠前位置，現(xiàn)金流水平也較為穩(wěn)定。不過過去幾年由于毛利率下滑、導(dǎo)致ROE下降至不足15%的水平，但盈利能力仍然較強(qiáng)。
產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提供增長動(dòng)能。PCB下游消費(fèi)電子占比較高，而受全球消費(fèi)電子增長疲軟態(tài)勢影響，市場需求短期承壓，但同時(shí)隨著ChatGPT等新興人工智能應(yīng)用、綠色交通變革以及物聯(lián)網(wǎng)、AR/VR等場景化應(yīng)用將拉動(dòng)高性能PCB需求的增長。公司作為內(nèi)資領(lǐng)先PCB生產(chǎn)企業(yè)、也將享受行業(yè)增長紅利，而公司具有多品類、多領(lǐng)域PCB產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，具備高多層板、高HDI等中高端產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，未來隨著公司江西景旺二廠、珠海景旺、龍川景旺FPC二廠等新工廠的陸續(xù)投產(chǎn)，公司產(chǎn)能將進(jìn)一步提升，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也得到進(jìn)一步優(yōu)化、中高端產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升，帶動(dòng)公司業(yè)績增長。根據(jù)Wind一致預(yù)期，23/24年公司凈利潤分別為12.95億/15.80億，對應(yīng)PE分別為14.68X/12.03X。
估值處于歷史低位，機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。公司最新收盤價(jià)對應(yīng)PE(TTM)為17.3X，處于近三年較低水平，可比公司東山精密當(dāng)日收盤價(jià)對應(yīng)PE(TTM)為16.4X、深南電路當(dāng)日收盤價(jià)對應(yīng)PE(TTM)為26.4X，綜合來看公司估值水平處于中等水平；一季報(bào)重倉機(jī)構(gòu)數(shù)量超15家，年報(bào)持倉機(jī)構(gòu)超50家，公司機(jī)構(gòu)關(guān)注度整體較高。
平價(jià)、債底保護(hù)一般。景23轉(zhuǎn)債利率條款與市場平均水平相當(dāng)，附加條款中下修條款（80%，15/30）較為嚴(yán)格。以對應(yīng)公司5月5日收盤價(jià)測算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為87.28元，平價(jià)保護(hù)一般；經(jīng)測算純債價(jià)值為89.55元、YTM為2.11%，債底保護(hù)也一般。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在120~125元之間。景23轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA、最新平價(jià)87.28元，轉(zhuǎn)債市場可參考標(biāo)的景20（最新收盤價(jià)120.55元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率45.59%），預(yù)計(jì)景23轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在40~45%之間，上市價(jià)格120~125元之間，若價(jià)格低于115則可適當(dāng)參與。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不足；原材料價(jià)格波動(dòng)；貿(mào)易摩擦；
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