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事件描述
　　2023年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.4億，同比下降7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.1億，同比下降2.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.4億，同比下降31.4%。
　　事件評論
　　Q1內(nèi)貿(mào)需求承壓、供給走闊，外貿(mào)租金大幅下滑。Q1從內(nèi)貿(mào)部分看，行業(yè)逐步進(jìn)入淡季，并且1）需求端承壓：工廠開工率提升較緩、宏觀需求短期承壓等壓制因素下走低；2）供給端增加：外貿(mào)行情走弱后，租船市場同樣階段遇冷，此前外流的內(nèi)貿(mào)運(yùn)力逐步回流，綜合影響下PDCI綜合指數(shù)Q1均值同比去年下降10.4%，環(huán)比降幅為10.6%。Q1從外貿(mào)部分看，1）SCFI東南亞線均值為170美元/TEU，同比下降87.3%，環(huán)比下降40.1%，預(yù)計(jì)自營壓力進(jìn)一步加大；2）外貿(mào)租船價(jià)格（1k-3k船型）普遍降幅大于70%。
　　Q1大船提升整體盈利能力，內(nèi)貿(mào)占比明顯提升。1）運(yùn)力端，自2022年10月起公司8.9萬噸級大船陸續(xù)下水（依照每月1條的節(jié)奏），至2023年一季度，公司內(nèi)貿(mào)加權(quán)平均運(yùn)力為210.3萬噸，同比增長12.9%。因此Q1公司內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸量完成299.9萬TEU，同比增長13.9%，與運(yùn)力增幅基本持平。2）營業(yè)收入角度看，公司Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.4億，同比下降7.8%，主要因外貿(mào)自營和租船收入下降明顯，所以公司Q1收入看核心貢獻(xiàn)重歸內(nèi)貿(mào)主賽道。3）盈利能力看，Q1公司毛利率為20.3%，同比去年下降4.3pct，環(huán)比去年Q4下降3.0pct，同時(shí)高于21年Q1（外貿(mào)占比少）的14.2%、22年Q3（內(nèi)貿(mào)運(yùn)價(jià)相似）的15.3%，顯示出單位成本更低的大船投入后，公司整體盈利能力得到明顯提升。
　　Q1賣船收益為1.6億，收到吞吐量相關(guān)的政府補(bǔ)貼1.8億。1）公司Q1獲取非流動資產(chǎn)處置收益1.6億（稅后增厚1.2億），對比公司內(nèi)貿(mào)運(yùn)力數(shù)量、Clarksons摘錄運(yùn)力明細(xì)，預(yù)計(jì)為公司外租船舶處置，一方面增厚當(dāng)期利潤，另一方面有效維護(hù)內(nèi)貿(mào)供需格局。2）公司Q1錄得計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助1.8億，主要系臨港新區(qū)集裝箱發(fā)展補(bǔ)貼，其與碼頭費(fèi)優(yōu)惠返還屬同類，盡管錄入非經(jīng)常性損益，但與實(shí)際運(yùn)營關(guān)系密切。3）公司Q1在宏觀層面施加運(yùn)營壓力的背景下，繼續(xù)控制管理費(fèi)用，但匯率變動導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用有所上升，最終期間費(fèi)用錄得1.6億，同比增長21.5%。綜合以上部分，公司Q1實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.4億，同比下降31.4%。
　　 Q2運(yùn)營難度有所上升，公司及行業(yè)仍有靈活空間。截至2023年4月14日，PDCI綜合指數(shù)錄得1418點(diǎn)，同比下降15%，在宏觀需求相對疲軟的背景下Q2運(yùn)營難度有所上升，此階段公司大船仍然會保持原節(jié)奏下水。不過考慮到，1）外貿(mào)租船市場已回暖，租金及交易量有所上升；2）內(nèi)貿(mào)行業(yè)協(xié)同性相對較好，行業(yè)仍有靈活空間應(yīng)對當(dāng)前壓力。
　　投資觀點(diǎn)：內(nèi)貿(mào)集運(yùn)龍頭，考驗(yàn)韌性之年。內(nèi)貿(mào)行業(yè)具有較為穩(wěn)定并良好的競爭格局，基于內(nèi)循環(huán)具有長足的發(fā)展空間。2023年也將是公司大船戰(zhàn)略落地的關(guān)鍵年份，作為提升行業(yè)滲透率、做大行業(yè)市場規(guī)模的重要產(chǎn)能武器，將為公司提供有效的成長性。年內(nèi)看需求亦能驗(yàn)證韌性，預(yù)計(jì)公司2023-2025年業(yè)績分別為22.3、28.4、33.2億，對應(yīng)PE為10、8、7倍，看好內(nèi)貿(mào)集運(yùn)民營龍頭的長期成長性，分紅值得期待，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對緩慢；2、散改集進(jìn)展相對較緩。