>> 招商證券-4月審批視角看城投：天津城投債注冊(cè)與審批有改善-230508
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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pdf 共9頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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4月，城投債注冊(cè)額度回落，但仍處于相對(duì)高位。不同發(fā)行場(chǎng)所完成注冊(cè)項(xiàng)目計(jì)劃發(fā)行規(guī)模環(huán)比一升一降，DCM完成注冊(cè)城投債計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為1141億元，前值1572億元，交易所完成注冊(cè)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模為571億元，前值350億元。
分行政層級(jí)來看，區(qū)縣級(jí)完成注冊(cè)項(xiàng)目規(guī)模占比有所上漲。區(qū)縣級(jí)城投注冊(cè)項(xiàng)目擬發(fā)行規(guī)模減少至909億元，但其在總規(guī)模中比重上升至53.1%，省級(jí)平臺(tái)擬注冊(cè)項(xiàng)目規(guī)模占比則結(jié)束了連續(xù)三個(gè)月的下降趨勢(shì)。
分區(qū)縣資質(zhì)來看，本月弱資質(zhì)區(qū)縣注冊(cè)規(guī)模占比改善。預(yù)算收入在50億以下的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)債注冊(cè)規(guī)模為256億元，三個(gè)月移動(dòng)平均比重回升至31%，但仍處于偏低水平。
分省份來看，多數(shù)區(qū)域注冊(cè)項(xiàng)目擬發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降，天津擬注冊(cè)發(fā)行恢復(fù)。浙江、四川、福建、廣東等地注冊(cè)規(guī)模降幅明顯，分行政層級(jí)來看，浙江、山東等區(qū)縣市平臺(tái)成為主要拖累。值得注意的是，天津地區(qū)經(jīng)歷兩個(gè)月“空窗”之后，4月擬注冊(cè)發(fā)行恢復(fù)。
4月，DCM、交易所反饋天數(shù)有所增加。分發(fā)行場(chǎng)所來看：3月DCM注冊(cè)有效樣本券66只，交易所樣本券202只，兩者均低于3月?？傮w來看，DCM平均反饋次數(shù)為2.1次，前值為2.2次，交易所反饋為4.9次，與上月基本持平；從不同發(fā)行場(chǎng)所城投發(fā)債歷經(jīng)平均反饋天數(shù)來看，DCM反饋時(shí)間升至36.9天，前值為29.8天，交易所反饋升至79.9天，前值為73.5天。
分發(fā)行方式與層級(jí)來看，本月城投債審批節(jié)奏有所放緩。除區(qū)縣級(jí)公募城投公司債以外，其余品種的平均反饋天數(shù)均有所延長(zhǎng)，其中，地市級(jí)公募城投公司債的表現(xiàn)值得關(guān)注，其平均反饋時(shí)長(zhǎng)在最近6個(gè)月內(nèi)持續(xù)拉長(zhǎng)。
分省份來看，區(qū)域間差異不小。從全省讀數(shù)來看，浙江、河南等主要發(fā)債省本月平均反饋天數(shù)略有回升，但幅度較小，而重慶、安徽的反饋天數(shù)均拉長(zhǎng)至125天以上，且增幅超過45天。不過也有審批節(jié)奏加快的地區(qū)，四川、天津、河北的反饋時(shí)長(zhǎng)顯著改善。
分區(qū)縣資質(zhì)看，多數(shù)區(qū)縣平臺(tái)反饋天數(shù)上升。規(guī)模在0-50億元和100億元以上的區(qū)縣平臺(tái)反饋天數(shù)均有所拉長(zhǎng)，高于今年以來反饋時(shí)間均值。同時(shí)，多數(shù)區(qū)縣平臺(tái)今年以來的平均反饋天數(shù)高于前兩年同期。
4月，終止項(xiàng)目規(guī)模環(huán)比上升。本月被終止的城投債擬發(fā)行規(guī)模由154億元增至228億元，連續(xù)3個(gè)月增長(zhǎng)，而終止項(xiàng)目為11個(gè)。區(qū)縣級(jí)城投債終止規(guī)模占比仍然較高，達(dá)到85%。
綜上所述，“資產(chǎn)荒”壓低融資成本的背景下，2023年4月城投債的完成注冊(cè)規(guī)模仍然處于較高位置。不過，審批反饋狀態(tài)依舊偏嚴(yán)，多數(shù)區(qū)縣級(jí)平臺(tái)的債券融資反饋時(shí)間拉長(zhǎng)，終止項(xiàng)目規(guī)模環(huán)比上升，區(qū)縣級(jí)弱資質(zhì)平臺(tái)的融資難度有所增加。值得注意的是，天津地區(qū)城投債擬注冊(cè)額度的恢復(fù)，與審批反饋天數(shù)的縮短，正指向區(qū)域融資的階段改善，而區(qū)域內(nèi)主平臺(tái)存量券收益近期已經(jīng)出現(xiàn)幅度不小的下行，博弈焦點(diǎn)也在于此。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，數(shù)據(jù)量影響下指標(biāo)波動(dòng)性較大，信用事件沖擊
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