>> 東方證券-國防軍工行業(yè)22年報&23Q1財務分析：22年穩(wěn)健增長，需求結構性調整23Q1業(yè)績短期承壓，龍頭公司亮點多-230509
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王天一,羅楠,馮函 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：近日，軍工板塊公司已完成2022年報和2023年一季報披露。我們選取122個核心軍工標的，從調整后的106個標的利潤表、現(xiàn)金流量表和資產負債表角度來考察軍工行業(yè)的整體變化。
利潤表：高基數(shù)下22年營收利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長，23Q1業(yè)績短期承壓。1）年度看，22年軍工板塊營收和利潤增速與21年相比皆有所放緩，主要為21年高基數(shù)以及22年區(qū)域性疫情反復的影響。其中，通用性較高的零部件層級營收業(yè)績同比增速均維持在高位，毛利率提升疊加期間費用率下降，利潤端增速高于營收端。2）季度看，23年Q1營收同比增長10.45%，利潤同比下降0.57%。零部件及分系統(tǒng)層級增速下滑，總裝層級表現(xiàn)亮眼，航發(fā)產業(yè)鏈景氣度高，短期需求調整壓力下核心配套龍頭標的仍具增長韌性。3）分下游看，22年航空、信息化板塊營收增速居于行業(yè)前列；航空、兵器板塊繼續(xù)保持較高業(yè)績增速，分別為21.01%、12.88%，其業(yè)績增速顯著高于營收增速。
現(xiàn)金流量表：22年總裝及零部件經營性現(xiàn)金流入流出擴大，23Q1總裝現(xiàn)金流顯著改善。全產業(yè)鏈銷售收現(xiàn)比均有所下降，但總裝層級近三年平均維持在105%，整體中樞處于較高水平；23年Q1各層級的銷售收現(xiàn)比皆有所提升，其中總裝層級提升顯著，同比增長至95.40%。按所有制分類，22年軍工集團和民參軍銷售收現(xiàn)比皆有所下降，23Q1軍工集團銷售收現(xiàn)比明顯改善，與23Q1主機廠收到大額預收款（合同負債）及前期回款有關。22年各層級現(xiàn)金流凈值均有所下降，23Q1總裝層級、軍工集團現(xiàn)金流明顯改善。
資產負債表：22年下游總裝預收款(含合同負債)維持高位，零部件層級在建轉固順利，擴產節(jié)奏順利傳導至分系統(tǒng)。1）22年各層級軍工企業(yè)預收款(含合同負債)均有所回落，但仍維持在高位，尤其是總裝層級，22年收到多筆大額預付款，對應軍方訂單穩(wěn)定性，未來增長確定性強2）22年零部件層級固定資產增速上升9.16pct至25.61%，結合21年在建工程高增速，表明22年零部件層級在建轉固順利；分系統(tǒng)層級受到上游產能擴張帶動，在建工程增速回升。3）22年總裝層級應收賬款占比下降，說明前期賬款有所收回，與其22年經營性現(xiàn)金流流入大幅增長對應。零部件和分系統(tǒng)層級存貨同比增長，同時應收賬款營收占比同比明顯提高，或是疫情導致訂單交付及收入確認延后所致。
投資建議與投資標的
22年軍工板塊穩(wěn)健增長，需求結構性調整導致23Q1業(yè)績短期承壓，國際形勢決定了軍工行業(yè)的確定性增長，同時裝備出口業(yè)務有望迎來新的增長動力，看好軍工板塊后續(xù)表現(xiàn)。建議關注以下細分板塊標的：核心裝備和核心配套，建議關注：整機、無人機產業(yè)鏈，中航沈飛(600760，未評級)、中航西飛(000768，未評級)、航發(fā)動力(600893，未評級)、中無人機(688297，未評級)等；信息化、智能化，振華科技(000733，增持)、中航光電(002179，買入)、航天電器(002025，買入)、振華風光(688439，買入)、振芯科技(300101，未評級)等；核心配套，鋼研高納(300034，買入)、西部超導(688122，未評級)、圖南股份(300855，未評級)、北摩高科(002985，買入)、中航重機(600765，買入)、派克新材(605123，未評級)、中航電測(300114，買入)、利君股份(002651，買入)、華秦科技(688281，增持)、光威復材(300699，買入)等。國企改革，建議關注：中航、航發(fā)系，中直股份(600038，增持)、洪都航空(600316，未評級)、中航高科(600862，買入)、航發(fā)控制(000738，未評級)、中航電子(600372，增持)、航發(fā)科技(600391，未評級)等；電科系，天奧電子(002935，未評級)、東信和平(002017，未評級)、四創(chuàng)電子(600990，買入)、聲光電科(600877，未評級)、國?？萍?600562，未評級)等；航天系，航天電子(600879，未評級)、航天彩虹(002389，未評級)等。
風險提示：訂單不及預期；武器裝備研發(fā)進度不及預期；產品價格下降風險
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