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核心觀點(diǎn)
　　22全年及23Q1經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，政策端與市場(chǎng)端共振。1）快遞收入：2022年三通一達(dá)+順豐快遞服務(wù)收入為3303.8億元，同比增長(zhǎng)12.2%。23Q1快遞服務(wù)收入增速：申通（19.4%）>圓通（17.3%） >順豐（14.9%）>韻達(dá)（-8.3%）。2）業(yè)務(wù)量：2022年三通一達(dá)+順豐業(yè)務(wù)量總和為834.95億件，同比增長(zhǎng)5.9%。23Q1疫情影響消減，消費(fèi)穩(wěn)中復(fù)蘇，全行業(yè)完成業(yè)務(wù)量268.87億件，同比升高10.98%。22年中通市占率穩(wěn)居龍頭，韻達(dá)與圓通市占率接近持平，申通市場(chǎng)份額有力回升，順豐直營(yíng)份額穩(wěn)健，市占率:中通（22.1%）>韻達(dá)（15.9%）>圓通（15.8%）>申通（11.7%）>順豐（10.0%）。3）單票收入：2022年行業(yè)單價(jià)競(jìng)爭(zhēng)格局顯著改善，全國(guó)平均單票收入為9.56元，同比升高0.2%，為近十年來(lái)快遞行業(yè)年度單票收入首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。23Q1全行業(yè)單票收入9.63元/件，同比降低2.49%，淡季及競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)下行業(yè)單價(jià)仍表現(xiàn)堅(jiān)挺。4）單票盈利：2022年行業(yè)尋求有利潤(rùn)的收入增長(zhǎng)，高質(zhì)量發(fā)展階段快遞公司盈利能力普遍提升，三通一達(dá)+順豐平均單票扣非凈利為0.21元，同比增長(zhǎng)82.5%。22年單票扣非凈利：順豐（0.48元）>中通（0.27元）>圓通（0.22元）>韻達(dá)（0.08元）>申通（0.02元）。單票扣非凈利增速：順豐（41%）>申通（8%）>韻達(dá)（-3%）>圓通（-11%），直營(yíng)體系成本改善的α盈利能力凸顯。5）資產(chǎn)端：22年行業(yè)資本開(kāi)支策略分化，23年行業(yè)資本投入錯(cuò)周期發(fā)展。
　　展望：23年價(jià)穩(wěn)量增，底部布局迎復(fù)蘇。23Q1春節(jié)后市場(chǎng)一度擔(dān)心快遞高強(qiáng)度價(jià)格戰(zhàn)的重啟使行業(yè)盈利再次承壓，以及線下消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)和整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，導(dǎo)致快遞件量增速持續(xù)低增長(zhǎng)。我們認(rèn)為價(jià)格端，市場(chǎng)力量施加價(jià)格壓力，政策力量支撐價(jià)格下限。綜合作用下，會(huì)帶來(lái)局部區(qū)域和淡季價(jià)格的承壓，但整體而言?xún)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)可控，行業(yè)將以溫和的方式健康分化，發(fā)生大規(guī)模烈性?xún)r(jià)格戰(zhàn)可能性較低，全年全行業(yè)價(jià)格降幅預(yù)計(jì)將控制在5%以?xún)?nèi)。件量端，農(nóng)產(chǎn)品等生鮮電商帶動(dòng)、直播電商滲透提升以及工業(yè)供應(yīng)鏈升級(jí)背景下，23全年全行業(yè)件量增速中樞預(yù)計(jì)為12.8%，件量增速預(yù)計(jì)落在10%-15%區(qū)間。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　當(dāng)前快遞行業(yè)總體進(jìn)入底部布局期：1）消費(fèi)持續(xù)回暖，件量有望維持高增速。3月社零同比10.6%創(chuàng)21個(gè)月新高，根據(jù)交通運(yùn)輸部，4月行業(yè)件量增速有望達(dá)到45%左右，低基數(shù)+逐步進(jìn)入旺季，快遞件量有望持續(xù)高增；2）政策監(jiān)管下，行業(yè)總體無(wú)激烈價(jià)格戰(zhàn)風(fēng)險(xiǎn)。短期局部性、階段性、季節(jié)性?xún)r(jià)格波動(dòng)較為正常，但基于監(jiān)管環(huán)境和當(dāng)前行業(yè)現(xiàn)狀，總體無(wú)大規(guī)模價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)；3）量增價(jià)穩(wěn)，成本改善，單票利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升。規(guī)模效應(yīng)持續(xù)提升，疊加燃油、防疫開(kāi)支等下降，行業(yè)單票利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升。
　　持續(xù)推薦順豐控股(002352，買(mǎi)入)：一季度公司實(shí)現(xiàn)盈利17億超預(yù)期，雖有嘉里物流業(yè)績(jī)拖累，但公司本部主業(yè)全面發(fā)力表現(xiàn)突出，需求回暖+降本增效，收入毛利率回升明顯。今年速運(yùn)主業(yè)受益順周期增速改善、精益成本，多元物流業(yè)務(wù)條線全面轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)，總體表現(xiàn)有望超預(yù)期。同時(shí)鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心預(yù)計(jì)三季度投產(chǎn)，將打開(kāi)短中長(zhǎng)期想象空間。維持目標(biāo)價(jià)72.95元。
　　快遞行業(yè)估值總體低位，量增價(jià)穩(wěn)，成本改善，行業(yè)單票利潤(rùn)有望進(jìn)一步提升，板塊總體進(jìn)入底部布局期。建議關(guān)注圓通速遞(600233，未評(píng)級(jí))、申通快遞(002468，未評(píng)級(jí))、韻達(dá)股份(002120，未評(píng)級(jí))
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格戰(zhàn)重啟風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)不符風(fēng)險(xiǎn)