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2023一季報(bào)：國內(nèi)客收已超疫前，減虧速度快于預(yù)期。春運(yùn)加速出行心理建設(shè)，春節(jié)后加速復(fù)蘇。Q1中國民航客運(yùn)量較19Q1恢復(fù)80%，其中國內(nèi)恢復(fù)87%，國際恢復(fù)14%。Q1行業(yè)如期大幅減虧，估算1月扣匯仍大額虧損，2-3月減虧好于我們預(yù)期。1）國內(nèi)客收已超疫前。航司收益管理更為積極，疊加票價(jià)市場化效應(yīng)，估算春節(jié)后國內(nèi)含油票價(jià)高于疫前超一成。2）機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)仍偏低。機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)恢復(fù)決定盈利恢復(fù)速度。Q1三大航ASK較19Q1僅恢復(fù)76%，且客座率僅72%，導(dǎo)致單位扣油成本仍顯著高于疫前。小航再現(xiàn)早周期周轉(zhuǎn)恢復(fù)，Q1春秋/吉祥ASK較19Q1恢復(fù)102%/107%，率先扭虧符合預(yù)期。預(yù)計(jì)新航季機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)將繼續(xù)提升，航司業(yè)績將逐季改善，Q3盈利或超預(yù)期。
　　五一假期：航空客流創(chuàng)同期記錄，票價(jià)上升彈性超預(yù)期?！拔逡弧奔倨谑状渭嗅尫懦鲇涡枨螅績r(jià)表現(xiàn)均超預(yù)期。1）國內(nèi)客流創(chuàng)新高假期5天中國民航日均客流超188萬人次，同比增長超5倍，較2019年同期增長4.2%。其中，估算國內(nèi)日均較疫前增長超一成。2)估算國內(nèi)含油票價(jià)較疫前上升約兩成，超市場預(yù)期。票價(jià)市場化提供旺季較充足定價(jià)空間，航司價(jià)格優(yōu)先策略堅(jiān)定，且旅客接受度好于預(yù)期。
　　旺季才是開始——全票價(jià)上限打開，票價(jià)中樞已上升。中國是全球唯一疫后復(fù)蘇疊加票價(jià)市場化的航空市場。這意味著，旺季票價(jià)上升彈性將超預(yù)期，更為重要的是，票價(jià)中樞上升后的持續(xù)性也將最超預(yù)期。疫前，全票價(jià)上限管制，持續(xù)壓制高客座率向票價(jià)傳導(dǎo)，導(dǎo)致票價(jià)顯著偏低。2020年票價(jià)市場化機(jī)制基本完善，疫情給予三年時間逐航季依規(guī)上調(diào)，票價(jià)回歸供需決定。待供需恢復(fù)，票價(jià)中樞將較疫前顯著上升。旺季是供需恢復(fù)的預(yù)演，票價(jià)后續(xù)演繹將繼續(xù)印證核心邏輯。
　　投資策略：旺季博弈風(fēng)險(xiǎn)釋放，布局航空超級周期。航空大邏輯，并非疫后供需錯配盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的“航空超級周期”長邏輯。疫情未改航空需求，且空域時刻瓶頸持續(xù)，供需將恢復(fù)。票價(jià)市場化逐步充分，且航司運(yùn)力降速，票價(jià)中樞上升將推動盈利中樞上升，高景氣的持續(xù)性將超預(yù)期。分歧越大，超額收益越大。旺季博弈風(fēng)險(xiǎn)釋放，旺季票價(jià)超預(yù)期彈性初步檢驗(yàn)核心邏輯，逆向戰(zhàn)略布局正當(dāng)時。維持中國國航、吉祥航空、中國東航、南方航空、春秋航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)“增持”評級。受益標(biāo)的北京首都機(jī)場股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、政策、疫情、油價(jià)匯率、安全事故、增發(fā)攤薄。