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公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)：公司公告2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入504.89億元，同比+15.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤40.79億元，同比+66.11%。2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.56億元，同比+20.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.14億元，同比+55.53%。
　　2022年雅礱江新增投產(chǎn)量價(jià)齊升，23年一季度持續(xù)發(fā)力。2022年雅礱江流域來水偏枯，但受兩河口和楊房溝電站投產(chǎn)以及流域梯級(jí)調(diào)度能力優(yōu)化的影響，雅礱江水電實(shí)現(xiàn)發(fā)電量885.23億千瓦時(shí)，同比增長13.74%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.279元/千瓦時(shí)，同比增長6.61%，主要是因?yàn)?022年7月江蘇省決定自2022年8月1日起將雅礱江下游錦官電源組送蘇落地電價(jià)完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制，錦官電源組送江蘇電價(jià)由0.281元/千瓦時(shí)提升至0.3195元/千瓦時(shí)。雅礱江水電2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤73.55億元，同比增長19.89%。2023Q1雅礱江水電持續(xù)發(fā)力，受流域梯級(jí)調(diào)度及兩河口庫容消解影響，Q1實(shí)現(xiàn)發(fā)電量213.84億千瓦時(shí)，同比增長33.03%；平均上網(wǎng)電價(jià)0.314元/千瓦時(shí)，同比增長4.64%，量價(jià)齊增下有望持續(xù)帶動(dòng)年內(nèi)利潤高增長。
　　2022年火電板塊虧損收窄，2023年預(yù)期火電邊際改善：2022年火電端發(fā)電量505.91億千瓦時(shí)，同比減少14.27%，平均上網(wǎng)電價(jià)0.481元/千瓦時(shí)，同比增長23.75%，全年火電毛利虧損4億元，同比2021年減虧9.73億元。2023Q1火電發(fā)電量同比增長6.49%，上網(wǎng)電價(jià)同比增長0.42%，量價(jià)齊增對收入端形成強(qiáng)支撐；成本端來看，秦皇島Q5500平倉價(jià)由年初1175元/噸下滑至5月5日的998元/噸，公司火電資產(chǎn)大多位于沿海地區(qū)，長協(xié)煤履約率提升以及進(jìn)口煤放量有望降低公司用煤成本，我們預(yù)期2023年火電板塊持續(xù)改善。
　　盈利預(yù)測與投資建議：雅礱江水電盈利穩(wěn)步增長，火電盈利持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為為61.7億元、69.5億元、77.3億元，對應(yīng)PE估值15.19/13.48/12.12倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期，煤價(jià)超預(yù)期上行，用電需求不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)