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事件：公司發(fā)布] 2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收505億元，同比增加15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.8億元，同比增加66.1%。
　　發(fā)電業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，歸母凈利潤(rùn)同比高增66.1%。2022年公司營(yíng)收505億元，同比增加15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.8億元，同比增加66.1%。2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123億元，同比增加7.8%，環(huán)比減少20.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.5億元，同比減虧95.4%，環(huán)比減少103%。2022年公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1567億千瓦時(shí)，同比增加1.9%，上網(wǎng)電價(jià)0.351元/千瓦時(shí)，同比增加10.0%，發(fā)電主業(yè)量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　雅礱江新增裝機(jī)助力水電業(yè)績(jī)?cè)龊?，火電有望迎修?fù)。2022年公司控股裝機(jī)容量3776萬千瓦，其中，水電新增裝機(jī)51.5萬千瓦，水電控股裝機(jī)容量達(dá)2128萬千瓦，占總裝機(jī)容量的比例為56.4%，受益于楊房溝、兩河口電站全面建成投產(chǎn)，水電發(fā)電量達(dá)992億千瓦時(shí)，同比增加12.4%，收入238億元，同比增加19.9%。2022年公司火電裝機(jī)容量1180萬千瓦，占比31.5%，火電發(fā)電量為505億千瓦時(shí)，同比減少14.3%，在全年煤價(jià)高企的背景下，由于公司火電平均上網(wǎng)電價(jià)同比高增23.8%，帶動(dòng)火電收入同比增加6.1%。隨著煤炭供需關(guān)系的改善、電價(jià)改革的持續(xù)發(fā)力以及煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的持續(xù)完善，煤炭?jī)r(jià)格將逐漸向合理區(qū)間回歸，火電盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
　　加碼開發(fā)風(fēng)光資源，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。2022年公司風(fēng)電/光伏新增裝機(jī)71.9/31.2萬千瓦，合計(jì)占新增裝機(jī)的比重為66.7%，發(fā)電量為48.7/18.4億千瓦時(shí)，分別同比增加1.9%/14.0%，根據(jù)公司十四五規(guī)劃，2025年公司控股裝機(jī)達(dá)50GW，清潔能源裝機(jī)占比約72%，由于公司水電在建項(xiàng)目大多于“十五五”和“十六五”期間投產(chǎn)，2023-2025年間暫無新增投產(chǎn)水電，為實(shí)現(xiàn)公司十四五規(guī)劃的清潔能源裝機(jī)占比，預(yù)計(jì)公司將加大風(fēng)光裝機(jī)投入。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.85/0.97/1.06元，歸母凈利潤(rùn)分別為63.1/72.0/79.0億元，CAGR為24.6%?？紤]到公司資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，且風(fēng)光發(fā)展力度加快，清潔能源占比不斷提升，我們給予公司2023年17倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.45元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、煤價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)、新能源投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。