>> 中信證券-國投電力(600886)2022年報及2023年一季報點評：雅礱江駛?cè)脶尫胖芷?，業(yè)績高彈性可期-230505
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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2022年歸母凈利潤40.79億元，同比增長66%。雅中電站投產(chǎn)疊加錦-官外送電價上漲推動22年雅礱江公司業(yè)績高增，預(yù)計23年電量增發(fā)及電價上漲的翹尾效應(yīng)將進一步釋放業(yè)績。燃料成本高企以及需求平淡拖累火電業(yè)績，從1Q23來看成本減少及需求回升開始推動火電修復(fù)。高強度資本開支暫告一段落后，公司可用于分紅的資金增加，預(yù)計后續(xù)將推動股東回報提升，當(dāng)前隱含股息率吸引力較強。我們預(yù)計公司2023~2025年EPS分別為0.93/1.10/1.26元，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價14.80元。
▍2022年EPS0.52元，擬每股派息0.275元。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入504.89億元，同比增長15.4%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤40.79億元，同比增長66.1%；對應(yīng)EPS0.52元，同比增長61.5%。1Q2023，公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.56億元，同比增長20.1%；歸母凈利潤16.14億元，同比增長55.5%；對應(yīng)EPS0.21元，同比增長58.5%，單季業(yè)績高增符合預(yù)期。公司2022年擬派息0.275元/股，對應(yīng)派息比例50.0%。
▍新電站投產(chǎn)疊加電價上漲，雅礱江公司業(yè)績開始釋放。2022年，公司核心水電資產(chǎn)雅礱江公司（持股比例52%）歸母凈利潤同比增長16.5%至73.55億元。
一方面，雅中楊房溝、兩河口電站于1Q2022全面投產(chǎn)，新增裝機規(guī)模450萬千瓦，推動雅礱江公司全年發(fā)電量同比增長13.7%至885億千瓦時；另一方面，2022年8月起錦-官電源組外送江蘇上網(wǎng)電價因定價機制調(diào)整為“基準落地電價+浮動電價”而實現(xiàn)上漲，疊加新電站電價較高，推動雅礱江公司全年含稅上網(wǎng)電價同比提升6.6%至279元/MWh?？紤]到2022年來水偏枯、雅中電站尚未滿發(fā)、外送電價上漲翹尾效應(yīng)等因素，我們預(yù)計雅礱江公司業(yè)績有望于2023年進一步釋放，從1Q2023年量價齊升推動雅礱江公司歸母凈利潤同比增長87.0%至24.59億元中已有體現(xiàn)。我們預(yù)計伴隨著雅礱江公司業(yè)績的增長，公司2023~2025年水電板塊貢獻的歸母凈利潤有望達到51.7/59.5/61.1億元。
▍需求增長疊加燃料價格松動，推動火電業(yè)績修復(fù)。2022年動力煤市場價格仍處于高位，疊加火電項目消納區(qū)域需求平淡導(dǎo)致火電板塊仍小幅虧損。1Q2023火電項目消納區(qū)域需求回升推動單季發(fā)電量同比增長6.5%，此外動力煤市場價小幅回落，1Q2023廣州港5,500大卡動力煤均價同比降低4.2%至1,281元/噸，電量增長與燃料成本回落后火電業(yè)績壓力略有緩解，推動公司單季歸母凈利潤高增。展望2023年全年，我們預(yù)計煤價溫和下行趨勢疊加利用小時數(shù)提升將推動公司火電業(yè)績修復(fù)。
▍新能源發(fā)展有望提速，進一步推動公司業(yè)績擴張。根據(jù)公司“十四五”清潔能源發(fā)展目標(biāo)及現(xiàn)有裝機情況，我們預(yù)計公司2023~2025年年均新增風(fēng)光裝機規(guī)模不低于5GW。我們認為公司控股水電優(yōu)秀的現(xiàn)金創(chuàng)造能力、央企背景帶來的資源獲取基礎(chǔ)、較低的融資成本將成為發(fā)展新能源的重要基礎(chǔ)，新能源裝機規(guī)模擴張將進一步推動公司業(yè)績、現(xiàn)金流成長。
▍風(fēng)險因素：雅中新電站定價偏低；來水偏枯；新能源裝機不及預(yù)期。投資管理風(fēng)險，需求大幅下滑影響電量消納風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到1Q2023動力煤價降幅略超預(yù)期，我們調(diào)整入爐煤價假設(shè)后相應(yīng)上調(diào)公司2023~2024年歸母凈利潤預(yù)測為69.5/82.4（前預(yù)測值69.1/79.7億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為94.2億元，對應(yīng)2023~2025年EPS預(yù)測為0.93/1.10/1.26元，當(dāng)前股價對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為13/11/9倍。參考可比水電公司（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力）2023年16倍PE的平均估值水平（基于Wind一致預(yù)期），我們給予公司2023年16倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價為14.80元，維持“買入”評級。
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