久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。其中2022年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.79億元，同比增長(zhǎng)66.11%，基本處于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間中位數(shù)；2023年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.14億元，同比增長(zhǎng)55.53%，超過(guò)我們此前預(yù)期的13.5億元。
　　雅礱江水電2022Q4平均利用小時(shí)數(shù)同比下降近三成，2023Q1來(lái)水基本恢復(fù)正常。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，公司2022年四季度雅礱江水電、國(guó)投大朝山、國(guó)投小三峽電站發(fā)電量分別同比變化+0.52%、+4.78%和-13.29%。相比之下，雅礱江水電三季度發(fā)電量同比增速達(dá)到7.55%。從裝機(jī)量來(lái)看，2022年上半年兩河口、楊房溝已經(jīng)完全投產(chǎn)，就下半年而言，與上年同期相比，雅礱江水電裝機(jī)容量同比增長(zhǎng)30.6%，由此推算2022年四季度雅礱江水電平均利用小時(shí)數(shù)降幅近三成。2023年一季度雅礱江水電、國(guó)投大朝山、國(guó)投小三峽電站發(fā)電量分別同比變化+33.03%、-6.42%、-9.72%，其中雅礱江的水電發(fā)電量增速高于與裝機(jī)容量增速，一季度來(lái)水基本恢復(fù)正常，聯(lián)合調(diào)度發(fā)揮作用。
　　推算公司2022年火電小幅虧損，2023年一季度或?qū)崿F(xiàn)扭虧。根據(jù)川投能源公告，川投能源2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.07億元，約為公司業(yè)績(jī)的86%?？紤]到公司還有少量綠電利潤(rùn)貢獻(xiàn)（新能源核心子公司國(guó)投新能源投資2021年貢獻(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.76億元），推算公司2022年火電業(yè)績(jī)處于小幅虧損狀態(tài)，但是好于全國(guó)平均水平，并未對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐蓢?yán)重拖累。2023年一季度川投能源實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.36億元，約為公司業(yè)績(jī)的70%，推算公司除雅礱江水電以外資產(chǎn)盈利能力大幅提升。考慮到國(guó)投大朝山、國(guó)投小三峽發(fā)電量均同比下滑，公司火電資產(chǎn)2023年一季度有望實(shí)現(xiàn)扭虧。公司近年來(lái)持續(xù)優(yōu)化火電機(jī)組，目前擁有火電裝機(jī)1188萬(wàn)千瓦，其中有8臺(tái)百萬(wàn)千瓦機(jī)組，百萬(wàn)千瓦機(jī)組占比位居我國(guó)龍頭上市公司第一位。我們分析隨著電價(jià)機(jī)制的逐步理順，公司8臺(tái)百萬(wàn)火電機(jī)組價(jià)值將成為稀缺資產(chǎn)，未來(lái)有望貢獻(xiàn)極強(qiáng)的業(yè)績(jī)彈性，價(jià)值也有望得到重估。
　　雅礱江送江蘇電價(jià)上調(diào)影響深遠(yuǎn)，水電電價(jià)市場(chǎng)化聯(lián)動(dòng)持續(xù)完善。隨著近年全國(guó)性電力供需格局趨緊，水電面臨的市場(chǎng)環(huán)境正在發(fā)生根本性變化，為電價(jià)上漲提供較強(qiáng)支撐。2022年7月江蘇省將錦官電源組送蘇電價(jià)形成機(jī)制完善為“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制，其中基準(zhǔn)落地電價(jià)為江蘇省燃煤發(fā)電基準(zhǔn)電價(jià)0.391元/千瓦時(shí)，浮動(dòng)電價(jià)參照江蘇省煤電市場(chǎng)交易結(jié)果，上浮空間由送、受雙方按照1:1比例分享。從2022年8月1日起，錦官電源組送江蘇上網(wǎng)電價(jià)提升至0.3195元/千瓦時(shí)。受此影響，雅礱江水電2022Q4平均上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到0.288元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)18.10%；2023Q1平均上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到0.314元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)4.64%。我們分析除了已經(jīng)確定的電價(jià)上漲外，江蘇省完善水電電價(jià)形成機(jī)制影響深遠(yuǎn)，在電力供需趨緊以及市場(chǎng)化改革深化背景下，落地端電價(jià)有望進(jìn)入中長(zhǎng)期上升渠道，進(jìn)而帶動(dòng)公司水電上網(wǎng)電價(jià)持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：綜合2022年及2023年一季度業(yè)績(jī)情況，假設(shè)公司2023-2024年綜合入爐煤價(jià)分別變動(dòng)-10%、-3%、-2%，上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)65.26、73.71億元（調(diào)整前分別為58.77、63.97億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為81.18億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為14、13和12倍，我們看好雙碳戰(zhàn)略背景下水電資產(chǎn)價(jià)值重估，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：水電來(lái)水存在天然波動(dòng)煤電電價(jià)機(jī)制改革不及預(yù)期。