>> 安信證券-5月流動性展望：4月末超儲率或在1.4%左右，5月資金面有望維持平穩(wěn)-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝 |
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3月超儲率料升至1.8%附近，4月或回落至1.4%左右。3月末降準(zhǔn)完成后，根據(jù)準(zhǔn)備金存款計(jì)算的超儲規(guī)模約為4.9萬億，超儲率料升至1.8%附近。4月央行逆回購、MLF和國庫定存合計(jì)凈回籠資金5430億，國債和地方債凈融資規(guī)模在4455億附近。假設(shè)M0、庫存現(xiàn)金和再貸款等工具投放與歷史同期均值接近，一般性存款同比假設(shè)與2023年3月持平，同時(shí)考慮到4月銀行信貸投放節(jié)奏料有所放緩，繳準(zhǔn)基數(shù)可能小幅回落，財(cái)政存款規(guī)模變動與歷史同期均值接近，預(yù)計(jì)4月末超儲率或回落至1.4%左右，基本處于歷史同期中位水平。
5月資金面有望維持平穩(wěn)。政府存款方面，首先展望5月政府債發(fā)行：國債方面，根據(jù)《2023年第二季度國債發(fā)行計(jì)劃》和近期發(fā)行的單只國債規(guī)模情況推算，預(yù)計(jì)5月國債發(fā)行量約為7900億元?？紤]5月國債到期償還量約為6786億元，預(yù)計(jì)凈融資規(guī)模約為1100億元。地方債方面，截止5月7日，共有17個(gè)省市披露了5月地方債新發(fā)行計(jì)劃，合計(jì)計(jì)劃發(fā)行規(guī)模約為4768億元。考慮到當(dāng)前仍有部分省市尚未公布發(fā)行計(jì)劃并參考今年1-4月計(jì)劃發(fā)行和實(shí)際發(fā)行的差別以及歷年5月地方債的發(fā)行情況，我們預(yù)計(jì)5月實(shí)際將發(fā)行地方債6500億元左右?？紤]到5月地方債到期規(guī)模約2502億元，凈融資規(guī)模約為4000億元。綜合國債和地方債，預(yù)計(jì)5月政府債發(fā)行規(guī)模約為1.42萬億，到期0.93萬億，凈融資規(guī)模約為5100億元。其次在財(cái)政收支方面，5月公共財(cái)政通常呈現(xiàn)出支大于收，參考2020-2022年三年的同期水平，我們預(yù)計(jì)2023年5月財(cái)政存款凈投放規(guī)模在4900億附近。銀行繳準(zhǔn)方面，二季度以來，信貸投放節(jié)奏邊際放緩，參考過去三年同期均值，結(jié)合金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.6%，則5月繳準(zhǔn)帶來的資金回籠預(yù)計(jì)在1400億元左右。貨幣發(fā)行方面，參照歷史同期，4月M0和庫存現(xiàn)金回流或?qū)⒀a(bǔ)充1500億元流動性。外匯占款方面，5月4日美聯(lián)儲5月議息會議或釋放了可能暫停加息的信號，后續(xù)人民幣匯率料小幅走強(qiáng)，預(yù)計(jì)外匯占款環(huán)比或增加500億元。綜合來看，在不考慮逆回購和MLF的情況下，5月資金缺口不大，資金面有望維持平穩(wěn)。
4月同業(yè)存單發(fā)行量價(jià)齊跌，預(yù)計(jì)存單利率短期內(nèi)仍將維持偏強(qiáng)震蕩。4月存單發(fā)行利率有所下降，1年期股份行同業(yè)存單平均發(fā)行利率為2.64%，較3月的2.72%下行了9個(gè)BP。從供給端來看，4月存單到期量較2-3月明顯下滑，續(xù)發(fā)壓力較小，同時(shí)二季度以來信貸投放節(jié)奏邊際放緩，對超儲消耗的減輕，因此4月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)?；芈渲?1907.5億元，分別較2月的24519.2億元和3月的25028.9億元減少了2611.7億元和3121.4億元；需求端來看，4月貨幣市場基金和理財(cái)?shù)拇鎲味墐糍I入規(guī)模環(huán)比大幅回升，存單配置需求明顯回升。除了供需格局的改善之外，存單利率的震蕩下行一方面還受到央行引導(dǎo)降低銀行負(fù)債成本影響，4月1年期Shibor利率的均值自前值2.71%下行至2.65%附近；另一方面跨季后資金面的寬松也推動存單利率下行。五一假期之后資金利率快速回落，存單利率亦進(jìn)一步下行，1年期股份行同業(yè)存單利率向下突破2.6%，5月8日錄得2.53%。往后來看，5月同業(yè)存單到期規(guī)模雖較4月有所抬升，但比2-3月的峰值仍有所回落，且隨著居民投資意愿的回升，理財(cái)和基金等產(chǎn)品的發(fā)行也將加大對同業(yè)存單的配置需求，同時(shí)考慮到5月資金面有望維持平穩(wěn)，資金還會圍繞政策利率波動或資金中樞略高于政策利率（詳見《債市還能交易什么》），再結(jié)合二季度信貸投放節(jié)奏或有所放緩和近期存款利率的下調(diào)，商業(yè)銀行負(fù)債端壓力有望進(jìn)一步減輕，預(yù)計(jì)存單利率短期內(nèi)仍將維持偏強(qiáng)震蕩的狀態(tài)。
截至4月31日，債市杠桿率升至111.1%左右，處于歷史同期偏高水平，隔夜成交占比亦處于歷史同期偏高位置。4月隔夜成交率波動較大，具體來看月初成交量快速走高，并于6號突破7萬億，創(chuàng)年內(nèi)新高，月中受資金利率波動較大影響邊際有所回落，但基本維持在6萬億以上，下旬23日成交量驟降至2萬億左右，但隨著資金面邊際緩和，成交量快速回歸至6萬億以上，月末隔夜成交占比雖較月初有所回落，但仍處于歷史同期偏高位置。4月銀行間杠桿率亦呈現(xiàn)先降后升，由月初110.8%震蕩降至24日的107.2%，后隨著資金面的邊際緩和，月末杠桿率回升至111.1%，處于歷史同期偏高水平。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展超預(yù)期、信用風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。
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