>> 招銀國際-策略觀點：延續(xù)反彈-230510
| 上傳日期： |
2023/5/9 |
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| 1810KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
招銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
葉丙南,伍力恒,楊天薇 |
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宏觀：中國經(jīng)濟延續(xù)復(fù)蘇但勢頭放緩，通脹仍在低位，宏觀政策將保持寬松，重點修復(fù)私人部門信心，新政策刺激的可能性較低。美國中小銀行動蕩將加快信貸放緩、經(jīng)濟下行和去通脹進(jìn)程，美聯(lián)儲可能在4Q23開始降息，助推美元進(jìn)入走弱周期。
科技：樂觀。行業(yè)庫存逐步改善，下游需求有望下半年復(fù)蘇，一季度業(yè)績后市場逐步轉(zhuǎn)向積極，看好下半年科技板塊在AI/MR創(chuàng)新、需求復(fù)蘇和國產(chǎn)替代所帶來的投資機會。建議關(guān)注需求復(fù)蘇和創(chuàng)新確定性較高的板塊，以及芯片/存儲/光通信等產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤嬗贏I大模型快速發(fā)展對算力和存儲需求的提升，推薦鴻騰精密和聞泰科技。
軟件及IT服務(wù)：謹(jǐn)慎樂觀，大部分軟件及IT服務(wù)公司對2023年指引比較保守，行業(yè)FY1Q23收入增速比預(yù)期慢，人員成本控制，注重盈利及現(xiàn)金流改善仍然是軟件及IT服務(wù)公司2023年的主要目標(biāo)，隨著國內(nèi)經(jīng)濟回暖，企業(yè)IT支出處于緩慢修復(fù)狀態(tài)，預(yù)計板塊估值震蕩向上。持續(xù)看好軟件國產(chǎn)化主題標(biāo)的。推薦買入金蝶國際（268 HK），建議關(guān)注亞信科技（1675 HK）。
互聯(lián)網(wǎng)：中性樂觀。宏觀及消費穩(wěn)步復(fù)蘇推動互聯(lián)網(wǎng)公司基本面持續(xù)改善。勞動節(jié)假期受益于此前受壓抑的出行需求強烈釋放，旅游及消費的數(shù)據(jù)好于預(yù)期，為二季度低基數(shù)下的強業(yè)績復(fù)蘇打下基礎(chǔ)，但全年維度的復(fù)蘇表現(xiàn)或有待進(jìn)一步觀察。在短期整體板塊流動性持續(xù)承壓、增量資金較少且板塊競爭維持激烈的情況下，我們看好：1）受益于監(jiān)管推動行業(yè)整合且有能力進(jìn)一步拓展市場份額，基本面持續(xù)恢復(fù)、通過降本增效推動盈利增長的公司，如騰訊、騰訊音樂,愛奇藝；2）持續(xù)受益于線下活動復(fù)蘇且業(yè)績恢復(fù)相對具備較高確定性的公司，如攜程、百度；3）主營業(yè)務(wù)可以持續(xù)獲取現(xiàn)金流且新業(yè)務(wù)具備長期擴張前景的公司，如拼多多、阿里巴巴、快手。同時推薦關(guān)注短期內(nèi)市場可能對競爭格局演變擔(dān)憂過度致使股價超跌的公司，如美團。
醫(yī)藥：預(yù)期未來6個月醫(yī)藥行業(yè)將繼續(xù)反彈，驅(qū)動因素包括：1）疫情后醫(yī)療健康相關(guān)消費復(fù)蘇，特別是可選消費（如輔助生殖、醫(yī)美、中醫(yī)）、擇期手術(shù)（如關(guān)節(jié)、TAVR）；2）醫(yī)藥政策平穩(wěn)，醫(yī)保持續(xù)支持創(chuàng)新藥，集采對于藥品、器械的影響可預(yù)期性強，集采后部分產(chǎn)品國產(chǎn)替代加快（如關(guān)節(jié)、IVD等）；3）宏觀環(huán)境有機會改善，或?qū)⑼苿觔iotech融資觸底反彈以及CXO板塊的需求復(fù)蘇（取決于全球加息周期等宏觀因素，仍有不確定性）。首選標(biāo)的：錦欣生殖（1951 HK）、醫(yī)思健康（2138 HK）、愛康醫(yī)療（1789 HK）、邁瑞醫(yī)療（300760 CH）、百濟神州（BGENUS,6160 HK,688235 CH）、信達(dá)生物（1801 HK）、藥明康德（2359 HK,603259 CH）。
必選消費和免稅美妝：1季度業(yè)績期結(jié)束。美妝、啤酒符合而乳制品勝預(yù)期。市場揣測啤酒4月銷售偏弱，板塊短期承壓，但五月份提貨有望轉(zhuǎn)強，我們預(yù)期在有更實在消息前板塊或于區(qū)域間交易。乳制品因穩(wěn)定低位業(yè)績反彈。免稅承壓，美妝平穩(wěn)。維持推薦啤酒板塊，首推華潤啤酒。
可選消費：我們認(rèn)為五一黃金周的數(shù)據(jù)并不差，復(fù)甦率非常亮眼，對比清明和春節(jié)有巨大改善，一改2月到4月的環(huán)比轉(zhuǎn)弱的頹勢。我們?nèi)匀豢春孟M行業(yè)，一方面是政策支持，另一方面是經(jīng)營杠桿帶來的利潤率改善。隨著一線城市增長加快，通關(guān)后內(nèi)外交流增加，人均收入和企業(yè)利潤增長上升，都會逐漸利好消費者和投資者情緒。目前估值相當(dāng)吸引，只有16倍的23財年市盈率，遠(yuǎn)低于八年平均的20倍。
看好餐飲，旅游和體育用品，性價比較高和利潤率改善較強的公司，像百勝中國(9987 HK)、呷哺呷哺(520 HK)，茶飲龍頭公司，海底撈(6862 HK)、特步(1368 HK)、滔博(6110 HK)、安踏(2020 HK)和亞朵(ATATUS)等。
房地產(chǎn)：短期樂觀。4月開發(fā)商銷售符合預(yù)期，根據(jù)克而瑞公布的數(shù)據(jù)，我們追蹤的主要開發(fā)商的銷售總額在4月實現(xiàn)了34%的環(huán)比/同比增長，主要房企的銷售總額仍呈現(xiàn)4M23同比大增16%。其中，國央企由于其充足的可售資源和品牌優(yōu)勢繼續(xù)引領(lǐng)市場，招商蛇口/華潤置地/中海同比增170/119/67%。民企中，除了濱江集團增速亮眼，錄得同比增15%，民企仍跑輸市場較多。我們認(rèn)為國央企和民企拿地的分化將使銷售端的分化趨勢繼續(xù)保持。
保險：樂觀。上市壽險公司1Q23業(yè)績優(yōu)于市場預(yù)期，我們持續(xù)看好壽險業(yè)務(wù)的復(fù)蘇，原因包括：1）居民對儲蓄產(chǎn)品的需求保持旺盛。2）壽險代理人規(guī)模降幅逐步收窄，我們預(yù)期2023年有望實現(xiàn)行業(yè)代理人規(guī)模企穩(wěn)。3）個人養(yǎng)老金制度的加速落地也會有助于壽險儲蓄類產(chǎn)品的銷售增長。4）債券利率的回升，以及地產(chǎn)風(fēng)險的緩釋，有助于壽險業(yè)務(wù)資產(chǎn)端的收益率提升。近期有新聞稱，監(jiān)管機構(gòu)陸續(xù)約談保險公司，要求壽險公司將新開發(fā)產(chǎn)品的定價利率上限從3.5%調(diào)降至3.0%。我們認(rèn)為這一監(jiān)管調(diào)整有利于防范利差損風(fēng)險，對壽險企業(yè)的長期價值有正面作用；從短期看，目前個人投資者在市場上很難找到具有保本保息屬性的其他投資品種來替代長期儲蓄險，所以定價利率上
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