>> 招銀國(guó)際-招財(cái)日?qǐng)?bào)：每日投資策略-230426
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2023/4/26 |
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招銀國(guó)際 |
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個(gè)股速評(píng)
藥明康德（603259 CH，買入，目標(biāo)價(jià)：110.69人民幣）– 1Q23受投資費(fèi)用支出及宏觀環(huán)境影響利潤(rùn)表現(xiàn)承壓，期待下半年回暖
藥明康德1Q23收入同比增長(zhǎng)6%至90億元人民幣，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%至23億元。剔除新冠大訂單，工藝研發(fā)和生產(chǎn)（D&M）收入同比增長(zhǎng)30%。公司管理層重申2023年收入增速5-7%的目標(biāo)。
全球融資放緩趨勢(shì)仍需重點(diǎn)關(guān)注。動(dòng)脈橙數(shù)據(jù)顯示1Q23全球/中國(guó)醫(yī)療健康融資同比減少41%/57%。我們認(rèn)為類似藥明康德的大型CXO公司，由于更多元化的客戶結(jié)構(gòu)和更強(qiáng)的溢價(jià)能力，受到融資和需求端波動(dòng)的影響更小。1Q23藥明康德來(lái)自biotech客戶的收入同比增長(zhǎng)53%。
新分子業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)引擎?；瘜W(xué)業(yè)務(wù)板塊中的新分子業(yè)務(wù)（多肽和寡核苷酸）收入同比增長(zhǎng)44%，占板塊收入的10.4%（剔除新冠商業(yè)化項(xiàng)目）。生物學(xué)板塊中的新分子相關(guān)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)40%，占板塊收入的25.3%（2022年是22.5%）。預(yù)計(jì)新分子相關(guān)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。
調(diào)整中的WuXi ATU和DDSU業(yè)務(wù)取得一定進(jìn)展。ATU管線內(nèi)有2個(gè)項(xiàng)目處于BLA申報(bào)、2個(gè)處于BLA準(zhǔn)備階段，管理層預(yù)計(jì)23年下半年將看到需求的增長(zhǎng)。DDSU為客戶研發(fā)的一款治療新冠感染的新藥已獲批上市，將帶來(lái)潛在銷售分成。
我們持續(xù)看好公司在國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)的絕對(duì)龍頭地位，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)110.69人民幣。我們預(yù)計(jì)公司在23E/24E/25E收入同比增長(zhǎng)5.8%/28.8%/25.8%，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.3%/27.4%/24.4%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)階段股價(jià)的PE分別為20x/15x/12x。（鏈接）
Vesync (2148 HK，買入，目標(biāo)價(jià)：4.7港元) – 23財(cái)年1季度開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象
Vesync 23財(cái)年1季度毛銷售增長(zhǎng)24%，對(duì)比去年下半年的5%銷售增長(zhǎng)明顯加速，當(dāng)中在亞馬遜/非亞馬遜平臺(tái)錄得16%/80%銷售增長(zhǎng)，而我們預(yù)計(jì)美國(guó)/歐洲的銷售增長(zhǎng)為10%以上/50%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于行業(yè)增長(zhǎng)，主要原因有：1）亞馬遜的去庫(kù)存力度開始放緩，2）Levoit空氣凈化器和加濕器在美國(guó)市場(chǎng)份額持續(xù)增加，3）Cosori空氣炸鍋在歐洲熱銷，4）公司快速滲透線下渠道帶來(lái)增長(zhǎng)。此外，由于成本壓力逐漸緩解，我們認(rèn)為23年1季度的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)會(huì)比銷售收入更為快速。
管理層亦重申23財(cái)年的指引，預(yù)期公司會(huì)錄得20-30%銷售增長(zhǎng)，而在美國(guó)/歐洲會(huì)錄得約10%以上/40%以上的增長(zhǎng)。隨著亞馬遜的去庫(kù)存壓力開始緩解，也代表著公司的C端和B端的銷售增長(zhǎng)將逐步正?；?。23財(cái)年的改善重點(diǎn)之一是毛利率，我們預(yù)計(jì)23財(cái)年毛利率將達(dá)到41%，比去年38%的調(diào)整后毛利率（剔除產(chǎn)品召回的影響后）高3個(gè)百分點(diǎn)，原因是海運(yùn)費(fèi)用和原材料成本的回調(diào)。同時(shí)，我們也預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用會(huì)有所改善，受惠于員工成本和研發(fā)費(fèi)用的經(jīng)營(yíng)杠桿，而廣告和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)仍然會(huì)隨銷售增加。管理層對(duì)今年凈利潤(rùn)率的指引為超10%。
維持買入，但目標(biāo)價(jià)下調(diào)至4.7港元，基于14倍23財(cái)年市盈率，以反映去年慢于預(yù)期的收入和產(chǎn)品召回的影響。現(xiàn)價(jià)在10倍左右，低于3年平均的12倍市盈率和未來(lái)3年的16%的銷售復(fù)合增長(zhǎng)。（鏈接）
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