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22年建材行業(yè)迎“至暗時(shí)刻”，23Q1弱復(fù)蘇。整體來(lái)看，我們選取的53家樣本企業(yè)2022年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7702億，同比-12%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)545億，同比下滑45%，二者增速均為近九年來(lái)最低水平；23Q1板塊實(shí)現(xiàn)弱復(fù)蘇，其中消費(fèi)建材業(yè)績(jī)修復(fù)明顯，玻璃行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)。23Q1水泥/玻璃/玻纖/消費(fèi)建材板塊營(yíng)收增速分別為-0.9%/26.7%/-19.1%/4.1%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e-87.4%/-36.6%/-49.6%/49.5%。我們認(rèn)為消費(fèi)建材業(yè)績(jī)修復(fù)主要系原材料及能源成本開始下降（毛利率、凈利率均同比回升）以及行業(yè)供給出清、集中度提升所致（板塊整體收入增速快于地產(chǎn)新開工/施工面積增速）。
　　水泥：2022年收入與業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)冷,23Q1板塊業(yè)績(jī)?nèi)匀怀袎骸?023年第一季度水泥板塊上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入998.01億元，同比-0.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.2億元，同比-87.42%；23Q1地產(chǎn)新開工仍偏弱疊加成本維持高位，行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)出現(xiàn)虧損，4月以來(lái)由于雨水天氣擾動(dòng)疊加行業(yè)第一輪錯(cuò)峰生產(chǎn)結(jié)束，水泥價(jià)格仍然承壓。展望Q2及全年，需求側(cè)基建投資有望發(fā)力支撐水泥需求邊際修復(fù)，在地產(chǎn)需求回暖的趨勢(shì)下，地產(chǎn)新開工也有望逐步收窄降幅；供給側(cè)行業(yè)已形成偏悲觀的一致預(yù)期，錯(cuò)峰生產(chǎn)等約束機(jī)制有望進(jìn)一步強(qiáng)化，供需修復(fù)有望帶動(dòng)行業(yè)盈利水平改善。
　　玻璃：2022年業(yè)績(jī)大幅下滑，23Q1拐點(diǎn)初現(xiàn)。2022年，12家上市公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比+14.75%/-35.48%；23Q1來(lái)看，營(yíng)收同比+26.65%，歸母凈利潤(rùn)同比-36.58%，單季歸母凈利潤(rùn)環(huán)比提升12.1%，盈利拐點(diǎn)已現(xiàn)。展望Q2及全年，我們認(rèn)為竣工支撐下浮法玻璃需求有望回暖，成本下降貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。截至4月末，全國(guó)生產(chǎn)企業(yè)浮法玻璃庫(kù)存連續(xù)八周實(shí)現(xiàn)降庫(kù)，庫(kù)存自高點(diǎn)已累計(jì)下降超過(guò)40%。我們預(yù)計(jì)行業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降將帶來(lái)價(jià)格彈性，疊加成本端純堿價(jià)格有望緩釋，浮法玻璃業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)。
　　玻纖：2022Q3以來(lái)玻纖需求快速下滑，23Q1仍在筑底。2022年全年，玻纖板塊營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比+5.45%/+8.21%，分季度來(lái)看，行業(yè)在22Q1-Q2收入盈利均表現(xiàn)良好，22Q3隨著行業(yè)需求大幅下行及年內(nèi)投產(chǎn)產(chǎn)能釋放，玻纖價(jià)格大幅下行至近年以來(lái)的底部。23Q1行業(yè)仍在筑底，價(jià)格仍處于歷史低位。2023年一季度玻纖板塊上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.11億元，同比-19.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.14億元，同比-49.64%。玻纖需求與宏觀經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)，看好經(jīng)濟(jì)修復(fù)背景下行業(yè)需求提振：3月以來(lái)行業(yè)需求有所復(fù)蘇，已連續(xù)兩月實(shí)現(xiàn)降庫(kù)，3月重點(diǎn)地區(qū)庫(kù)存80.0萬(wàn)噸，環(huán)比-2.3%；4月庫(kù)存76.5萬(wàn)噸，環(huán)比-4.4%。全年新增供給邊際減少，供需有望重回緊平衡。
　　消費(fèi)建材：2022年板塊整體承壓，23Q1業(yè)績(jī)改善明顯。2022年23家樣本上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1460.82億元，同比-7.68%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.05億元，同比-41.92%。2023Q1來(lái)看，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比+4.14%、+49.51%，業(yè)績(jī)改善明顯。在行業(yè)寒冬之下各公司的經(jīng)營(yíng)狀況差異顯著，我們認(rèn)為一方面存在子板塊自身特性的原因（如材料使用于開工/竣工、原材料成本漲跌幅等），另一方面優(yōu)質(zhì)企業(yè)自身韌性也開始凸顯（如零售小B渠道轉(zhuǎn)型、渠道下沉力度、多元化業(yè)務(wù)布局、精細(xì)化管理能力等）。我們認(rèn)為在弱復(fù)蘇的背景下供給端仍有望繼續(xù)出清，行業(yè)長(zhǎng)期集中度提升趨勢(shì)仍然不變，因此優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍具有成長(zhǎng)性，后續(xù)在基數(shù)走低和原材料成本緩和的背景下業(yè)績(jī)?nèi)杂型掷m(xù)改善。
　　投資建議：1）消費(fèi)建材板塊：重點(diǎn)推薦東方雨虹、北新建材、科順股份，建議關(guān)注凱倫股份、箭牌家居、堅(jiān)朗五金、偉星新材、兔寶寶等。2）玻纖板塊：重點(diǎn)推薦中國(guó)巨石，建議關(guān)注中材科技、長(zhǎng)海股份。3）水泥板塊：重點(diǎn)推薦海螺水泥，建議關(guān)注青松建化、上峰水泥、華新水泥。4）玻璃板塊：重點(diǎn)推薦旗濱集團(tuán)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)。