>> 中信證券-醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)專題研究-醫(yī)藥2022&2023Q1業(yè)績總結(jié)：產(chǎn)業(yè)迎來剛性復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)賽道布局正當(dāng)時-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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| 2770KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
陳竹,宋碩,韓世通 |
| 行業(yè)名稱： |
醫(yī)藥 |
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2022年，醫(yī)藥板塊上市公司營業(yè)收入同比+10.23%，凈利潤同比+0.50%，較2021年增速均下降明顯，疫情封控等因素導(dǎo)致的影響顯著。隨著疫情的緩解，2023Q1包括創(chuàng)新藥械、中藥、醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)療服務(wù)等板塊，已經(jīng)出現(xiàn)了明顯剛性需求反彈態(tài)勢。我們分別梳理了十五個細(xì)分賽道的總結(jié)：整體來看，疫情加速產(chǎn)業(yè)趨勢的分化，創(chuàng)新驅(qū)動+專精特新制造仍是業(yè)績高成長確定性強(qiáng)的主線優(yōu)質(zhì)賽道。并且，從2023年開始，中藥板塊的政策利好落地，以及國有醫(yī)藥企業(yè)在中央全面倡導(dǎo)“一利五率”提效的大背景下，也開始逐漸走出業(yè)績加速兌現(xiàn)的明確態(tài)勢，成為醫(yī)藥新熱點賽道。
▍Pharma: 2022年板塊收入及扣非歸母凈利潤增速分別為3.97%、0.63%，收入增速同比有所放緩，扣非歸母凈利潤恢復(fù)正增長。2023Q1板塊營業(yè)收入及扣非歸母凈利潤增速分別為2.26%、6.58%，相較2022年同期有所增長，主要受益于集中帶量采購、醫(yī)保談判降價等負(fù)面影響出清以及2023Q1疫后診療復(fù)蘇。Pharma公司創(chuàng)新產(chǎn)品/新上市產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升，翰森制藥創(chuàng)新藥收入占比躍至53.4%（2021年占比為42.3%），先聲藥業(yè)創(chuàng)新藥收入占比上升至65.3%（2021年占比為62.4%）。2022年板塊毛利率66.45%，同比下降2.94 pcts；凈利率14.93%，同比下降1.67 pcts。2023Q1板塊毛利率62.67%，同比增加3.33 pcts；凈利率15.01%，同比增加2.24 pcts，2023Q1盈利能力有所回升。2022年板塊銷售、管理及財務(wù)費用率有所下降，規(guī)?；?yīng)日益顯著。研發(fā)費用率13.69%，維持高水平研發(fā)投入加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
▍Biotech：2022年板塊收入增速為-0.59%，收入端略有下滑主要系2021年部分公司的海外合作收入款項較高以及部分PD-1單抗產(chǎn)品醫(yī)保+疫情影響下有所承壓；若剔除一次性大額授權(quán)費的影響，Biotech板塊2022年收入增速為32.89%，產(chǎn)品端仍然保持快速增長。隨著疫情影響逐步消退，Biotech公司2023Q1剔除授權(quán)費的收入增速達(dá)到62.43%，商業(yè)化持續(xù)兌現(xiàn)。創(chuàng)新+醫(yī)保+出海是增長的核心動力，澤布替尼、伏美替尼、奧布替尼、卡度尼利單抗等創(chuàng)新產(chǎn)品快速放量，創(chuàng)新研發(fā)正逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。
▍醫(yī)療器械：醫(yī)療器械板塊2022年收入及凈利潤的增速分別為23.3%、18.7%，較為穩(wěn)定?？挂弋a(chǎn)品在2022年繼續(xù)有所貢獻(xiàn)。2023Q1板塊收入及凈利潤的增速分別為-45.9%、-73.1%，抗疫業(yè)務(wù)出清中，常規(guī)業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，各項財務(wù)指標(biāo)有所提升，盈利能力穩(wěn)健。具體而言：1）器械上游板塊：受益大客戶大單，2022年業(yè)績較為靚麗，23Q1疫情相關(guān)業(yè)務(wù)出清后有望逐季復(fù)蘇，后續(xù)需要重點跟蹤大客戶訂單進(jìn)展。2）常規(guī)IVD&高值耗材板塊：逐月復(fù)蘇，23Q2值得期待。該板塊業(yè)績基本和診療量成正比，總體上2022年12月、2023年1月承壓，之后逐月復(fù)蘇，但業(yè)績復(fù)蘇的進(jìn)度有所差異，除了新冠治療相關(guān)的產(chǎn)品，院外消費復(fù)蘇快于院內(nèi)。3）低值耗材板塊：疫情相關(guān)業(yè)務(wù)逐步出清，2022年、23Q1業(yè)績承壓，后續(xù)關(guān)注常規(guī)需求復(fù)蘇、國際化取得突破的個股性機(jī)會。4）醫(yī)療設(shè)備板塊：防疫放開后，裝機(jī)加速，23Q1業(yè)績快速復(fù)蘇，后續(xù)有望保持穩(wěn)健。
▍CRO：2022年CRO企業(yè)營收繼續(xù)呈現(xiàn)高增長，整體增速達(dá)56.22%；23Q1則受到疫情/22Q1高基數(shù)影響增速有所放緩。整體來看，盡管醫(yī)療領(lǐng)域投融資存在波動，但創(chuàng)新的需求依舊，同時大型藥企的并購和合作活動非?；钴S，國內(nèi)CRO公司預(yù)計中長期仍將持續(xù)獲益于全球生物醫(yī)藥行業(yè)的創(chuàng)新浪潮。從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，CRO公司新簽/在手訂單飽滿，在高基數(shù)上繼續(xù)增長，常規(guī)業(yè)務(wù)中長期成長性有望持續(xù)；另一方面，規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化，帶來了CRO板塊公司人均創(chuàng)收和創(chuàng)利（扣非）的持續(xù)提升，我們預(yù)計伴隨著全球投融資環(huán)境回暖，頭部CRO企業(yè)的全球化競爭力將進(jìn)一步凸顯。
▍CDMO：2022年CDMO板塊收入增速達(dá)到56.41%，其中22Q4/23Q1單季度增速為30.25%/21.26%，增速略有放緩，我們判斷主要受到季度間（大）訂單交付節(jié)奏以及疫情影響。CDMO企業(yè)的盈利能力則在2022年明顯提升，我們判斷這和整體產(chǎn)能利用水平的持續(xù)提升，以及規(guī)模效應(yīng)/美元匯率影響的共同作用相關(guān)。23Q1在建工程增速有所放緩，而固定資產(chǎn)則呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢，我們預(yù)計此前投入的在建工程將于今明兩年逐步投產(chǎn)，CDMO企業(yè)將逐漸進(jìn)入產(chǎn)能穩(wěn)步釋放階段；另一方面，合同負(fù)債/訂單繼續(xù)快速增長，后新冠時代常規(guī)需求成長性有望持續(xù)，新分子/新興需求成為新增長點。中長期角度，全球新治療技術(shù)的加速迭代發(fā)展趨勢下，對于工藝開發(fā)和試驗設(shè)計能力要求的提高，中國CDMO行業(yè)有望憑借在創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)域早期管線的不斷投入和積累，中長期的增長引擎進(jìn)入由“工程師紅利”+“引領(lǐng)創(chuàng)新紅利”雙核驅(qū)動時代。
▍仿制藥：2018年以來，仿制藥公司受帶量采購影響，業(yè)績增速有所下滑。但隨著存量品種集采的負(fù)面影響逐步出清，盡管毛利率有所波動，但銷售費用率的大幅減少，相關(guān)公司凈利率2022年以來呈現(xiàn)逐步上升態(tài)勢。短期來看，隨著診療的復(fù)蘇，我們預(yù)計行業(yè)頭部公司將延續(xù)營收端穩(wěn)健，利潤端快速增長勢頭；而中長期來看，相對高
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