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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　總結(jié)2022年報(bào)及2023年1季報(bào)，消費(fèi)建材龍頭份額逆勢(shì)擴(kuò)張利潤(rùn)率底部已現(xiàn)，水泥盈利回落至行業(yè)微利，玻璃醞釀價(jià)格彈性，玻纖行至底部重結(jié)構(gòu)。
　　摘要：
　　維持建材行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為從建材年報(bào)及一季報(bào)角度觀察，盈利能力總體呈現(xiàn)環(huán)比改善的趨勢(shì)；而4月開(kāi)始同期疫情導(dǎo)致的低基數(shù)，同時(shí)我們認(rèn)為市場(chǎng)并未完全考慮成本端下行及產(chǎn)能利用率抬升帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性，盈利能力恢復(fù)至歷史中值大概率是謹(jǐn)慎假設(shè)。并且橫向?qū)Ρ冉ú囊患緢?bào)，消費(fèi)建材B端收入盈利增速的領(lǐng)跑，不僅意味競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)的改善領(lǐng)先，還可能預(yù)示24年更大產(chǎn)業(yè)鏈彈性的方向，繼續(xù)推薦消費(fèi)建材東方雨虹等防水龍頭、偉星新材、北新建材、蒙娜麗莎、兔寶寶等；繼續(xù)推薦中復(fù)神鷹、中國(guó)巨石、福耀玻璃、信義玻璃、旗濱集團(tuán)、石英股份。水泥板塊，我們推薦有自身α成長(zhǎng)屬性的海螺水泥、上峰水泥、華新水泥、天山股份；港股推薦中國(guó)建材及華潤(rùn)水泥。
　　消費(fèi)建材上市公司普遍實(shí)現(xiàn)了份額提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤(rùn)率底部已在身后。2022年的實(shí)際需求環(huán)境大約可以估算為開(kāi)工端-50%，竣工端-20%，但上市公司的營(yíng)收增速普遍保持相當(dāng)韌性，這樣的韌性背后代表著風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力更強(qiáng)的上市公司在逆境中更快實(shí)現(xiàn)了市占率提升，并且普遍將營(yíng)收結(jié)構(gòu)向現(xiàn)金流更好的小B業(yè)務(wù)與C端業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。利潤(rùn)率的觸底反彈趨勢(shì)已經(jīng)清晰，信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放基本驗(yàn)證底部。
　　玻璃纖維，行至底部，“結(jié)構(gòu)”重于“整體”：我們認(rèn)為總量反彈仍需等待，而23年風(fēng)電、熱塑等高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性將領(lǐng)先修復(fù)，高端需求市場(chǎng)中本身頭部企業(yè)的集中度會(huì)更高，因此結(jié)構(gòu)復(fù)蘇將帶動(dòng)龍頭企業(yè)去庫(kù)能力比行業(yè)平均更好，玻纖頭部企業(yè)配置主要配置其增量能力，和部分高端產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性?xún)r(jià)格彈性。碳纖維及復(fù)材，需求景氣持續(xù)，供給側(cè)進(jìn)展更明顯，下游將迎來(lái)拓展，降本能力是盈利關(guān)鍵。
　　水泥新常態(tài)下，盈利磨底，靜待再平衡。2022年水泥行業(yè)不僅經(jīng)歷了需求10年來(lái)最大幅度的下滑，而且隨著主導(dǎo)企業(yè)重回市占率優(yōu)先戰(zhàn)略，正式結(jié)束了2016-2020年的“供給格局優(yōu)化周期”。在供需失衡的背景下，全行業(yè)盈利回落至盈虧平衡的低點(diǎn)。我們判斷2023年需求仍是弱復(fù)蘇，錯(cuò)峰力度的加強(qiáng)難改供需失衡的局面，但在新常態(tài)下水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)格局和盈利能力的再平衡。
　　建筑平板玻璃：真實(shí)需求帶動(dòng)良性去庫(kù)，醞釀價(jià)格彈性。2022年供需不利因素集中釋放，浮法玻璃盈利承壓期超出預(yù)期，行業(yè)同時(shí)出現(xiàn)產(chǎn)能的退出，22Q4到23Q1從投機(jī)性補(bǔ)貨到真實(shí)需求驅(qū)動(dòng)去庫(kù)。后期我們維持三點(diǎn)判斷：1）隨著玻璃廠(chǎng)庫(kù)逐步降至20天內(nèi)，有望為下半年的旺季玻璃價(jià)格提供彈性空間；2）中游社會(huì)庫(kù)存水平在中位偏下，決定了玻璃價(jià)格回調(diào)空間不大；3）成本在22H2的確定性下移，將使得盈利修復(fù)空間大于價(jià)格修復(fù)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料價(jià)格上漲