>> 第一上海-國藥控股(1099.HK)需求復(fù)蘇控費改善顯著，分銷龍頭增長穩(wěn)步提升-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大小： |
886KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
第一上海 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
但玉翠,高小迪 |
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費率管控顯現(xiàn)成效，Q1持續(xù)穩(wěn)健增長: 2022年實現(xiàn)收入5,521億元(+5.97%)，歸母凈利潤85.26億元人民幣(+9.89%)。毛利率較去年同期提升0.14pp至8.59%;在公司成本有效管控下，銷售費用率3.03% (+0.07pp)，管理費用率1.48% (-0.01pp)，財務(wù)費用率0.58% (-0.07pp) :全年受到疫情對醫(yī)院診療服務(wù)和結(jié)算周期的影響，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)40天(+3天)，貿(mào)易應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)113天(+2天)，貿(mào)易應(yīng)付款周轉(zhuǎn)天數(shù)95天(+4天)。2301營收為人民幣1,455億元(+14%)，凈利潤28.1億元(+15.7%)，歸母凈利潤15.9億元(+11.4%)。歸母凈利潤增速偏低的原因主要是增速較高的國大藥房股權(quán)占比較低。公司控費成效在Q1進-一步顯現(xiàn)，銷售費用率2.84% (-0.14pp)，管理費用.率1.19% (-0.08pp)，財務(wù)費用率0.38% (-0.16pp)。
藥品分銷售網(wǎng)絡(luò)完善布局，疫后復(fù)蘇需求推動收入快速增長:藥品分銷板塊22年收入4,066億元(+4.97%)，得益于公司繼續(xù)推動藥品流通服務(wù)向全國一體化和規(guī)?；D(zhuǎn)型，持續(xù)提升網(wǎng)絡(luò)覆蓋率和滲透率。此外，公可加速推進供應(yīng)鏈模式創(chuàng)新和服務(wù)轉(zhuǎn)型，與多家頭部藥企深入合作，持續(xù)推動服務(wù)收入增長。醫(yī)藥零售板塊22年實現(xiàn)收入329.79億元(+13.49%)。公司持續(xù)加密網(wǎng)點布局，提升覆蓋率。22年底相比21年新增門店494家，其中專業(yè)藥房減少21家，國大藥房增加515家。23Q1國大藥房和專業(yè)藥房分別新增135家和3家。“雙通道”門店增長120%至883家，已覆蓋全國90%開放業(yè)務(wù)資質(zhì)的城市和地區(qū)。疫情后復(fù)蘇釋放需求，也將進- -步推動醫(yī)藥分銷和零售板塊收入快速增長。
一站式供應(yīng)鏈服務(wù)鞏固基礎(chǔ)優(yōu)勢，高端醫(yī)療器械研發(fā)提供新增長點:器械板塊22年收入1,209億元(+11.77%)，連續(xù)三年增速超10%，占比提升至21.18%(+1.04pp)。期內(nèi)公司新增SPD項目72個，進一步鞏固一站式供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)的優(yōu)勢。器械制造方面，國藥新光已完成4K除霧內(nèi)窺鏡、4K熒光內(nèi)窺鏡、數(shù)字化外科診療交互平臺的研發(fā)設(shè)計，展現(xiàn)了高端醫(yī)療器械領(lǐng)域的發(fā)展?jié)摿Γ型?國產(chǎn)替代趨勢下實現(xiàn)可觀放量。
目標價38.40港元，維持買入評級:國資委要求提高央企上市公司質(zhì)量，提升國企運營效率，考核“一利五率”。公司作為二級央企ROE達到13%，未來公司會更加注重經(jīng)營質(zhì)量，我們認為公司利潤率已經(jīng)到底。目前公司在配送的市占率約為24-25%,由于公司的網(wǎng)絡(luò)和資金優(yōu)勢，預(yù)計未來仍會穩(wěn)步提升市場份額。公司醫(yī)藥商業(yè)和零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，開發(fā)營銷推廣服務(wù)等高賦值業(yè)務(wù)，器械商業(yè)和工業(yè)快速發(fā)展，預(yù)計都將帶來公司未來穩(wěn)健增長的表現(xiàn)。我們以2023年11倍PE為公司估值，給予公司38.40港元的目標價，有39.9%的上漲空間，維持買入評級。
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