>> 民生證券-宏觀專題研究：直覺(jué)與反直覺(jué)(七)，出口額與交貨值背離的謎底-230510
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
大?。?/td>
| 1449KB |
| 格式： |
pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
周君芝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
今年一季度各項(xiàng)數(shù)據(jù)之間矛盾重重，其中爭(zhēng)議最大的就是出口。同樣反映出口的兩個(gè)指標(biāo)，一邊是熱火朝天的3月出口額（同比14.8%）；另一邊是仍在掙扎下滑的出口交貨值（同比-5.40%），兩個(gè)指標(biāo)給出的出口信息截然相反。
為何出口額與出口交貨值，兩者之間差異如此之大？本文對(duì)此做出解析。
歷史上出口額與交貨值曾經(jīng)多次背離
雖然歷史上出口額與交貨值大體趨勢(shì)一致，然而也有不少時(shí)間兩者背離。
出口總額與交貨值增速持續(xù)背離主要發(fā)生在三個(gè)時(shí)期，分別為是2006年11月至2007年7月、2010年2月至2011年3月和2020年9月至2021年10月。
有意思的是，出口總額與出口交貨值背離時(shí)期，通常發(fā)生在出口改善初期，期間中國(guó)出口生產(chǎn)一般供不應(yīng)求。這一現(xiàn)象為我們理解出口總額與交貨值之間背離埋下伏筆。
出口額與交貨值，兩者之間的背離主因在于統(tǒng)計(jì)方法不同
第一、庫(kù)存消化過(guò)快導(dǎo)致出口額高于出口交貨值。出口交貨值統(tǒng)計(jì)當(dāng)期生產(chǎn)的商品，只不過(guò)這些商品限定為用于出口交易，或是出售給外貿(mào)經(jīng)營(yíng)部門并最終用于出口。出口額統(tǒng)計(jì)實(shí)質(zhì)性出關(guān)的所有商品，包括當(dāng)期生產(chǎn)的，也包括往期生產(chǎn)并積累下來(lái)的庫(kù)存。
當(dāng)本期訂單交付量快于生產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)量，即庫(kù)存消化過(guò)快時(shí)，出口總額便大于出口交貨值。
第二、規(guī)下企業(yè)或非工業(yè)品出口強(qiáng)勢(shì)，將導(dǎo)致出口額高于出口交貨值。出口交貨值統(tǒng)計(jì)對(duì)象是規(guī)上工業(yè)企業(yè)，出口額統(tǒng)計(jì)所有企業(yè)。相較出口交貨值，出口總額不僅包含規(guī)下工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)并出口的商品，還包括非工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)的商品，例如農(nóng)產(chǎn)品。
海外需求突然好轉(zhuǎn)時(shí)，規(guī)下企業(yè)供給彈性更大，此時(shí)出口交貨值（規(guī)上工業(yè)企業(yè)口徑）便低于出口總額（全口徑）。
第三、來(lái)料加工占比提升造成出口額高于出口交貨值。出口總額按商品全價(jià)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，出口交貨值對(duì)于來(lái)料加工產(chǎn)品，僅計(jì)算加工費(fèi)。
當(dāng)本期來(lái)料加工貿(mào)易占比提高，出口總額便高于出口交貨值。
今年3月出口額與交貨值背離，來(lái)料加工并非主因。
近年來(lái)料加工占我國(guó)出口貿(mào)易的比重持續(xù)下降，2023年3月這一占比更是進(jìn)一步下滑。按上述邏輯推演，來(lái)料加工占比下降，應(yīng)該帶來(lái)出口總額與交貨值差距彌合。
來(lái)料加工邏輯顯然不能解釋今年一季度二者指標(biāo)背離。
今年3月出口額與交貨值背離原因之一，小企業(yè)訂單加快回補(bǔ)。
去年四季度受國(guó)內(nèi)疫情和海外經(jīng)銷商去庫(kù)影響，外貿(mào)企業(yè)出口訂單意外停滯，這部分訂單在今年一季度集中回補(bǔ)。
規(guī)模以下企業(yè)生產(chǎn)和需求彈性更強(qiáng)，訂單集中回補(bǔ)時(shí)，小企業(yè)出口占比明顯提升。因出口交貨值統(tǒng)計(jì)規(guī)上工業(yè)企業(yè)出口，出口總額包括所有企業(yè)出口，最終今年3月訂單回補(bǔ)之時(shí)，出口交貨值低于出口總額。
這一點(diǎn)可從兩個(gè)宏觀數(shù)據(jù)中得到印證，一是3月小企業(yè)PMI出口訂單指數(shù)明顯好于總體新訂單指數(shù)；二是3月出口的商品結(jié)構(gòu)中勞動(dòng)密集型產(chǎn)品彈性更大。
今年3月出口額與交貨值背離原因之二，出口商品庫(kù)存消化。
一季度回補(bǔ)訂單在3月出現(xiàn)集中交付，3月出口商品庫(kù)存加速消化。
出口額統(tǒng)計(jì)出境報(bào)關(guān)商品，包括當(dāng)期生產(chǎn)的產(chǎn)品以及之前商品庫(kù)存；交貨值只統(tǒng)計(jì)當(dāng)期生產(chǎn)的商品出口。3月用庫(kù)存消化的方式補(bǔ)足出口，最終帶來(lái)出口額大于交貨值。
對(duì)此我們可以觀察義烏市場(chǎng)景氣度指標(biāo)。2023年3月，義烏小商品出口價(jià)格指數(shù)大幅攀升，反映3月義烏市場(chǎng)供不應(yīng)求，側(cè)面反映小商品庫(kù)存消耗事實(shí)。
3月出口額較高，而出口交貨值偏低，兩者看似矛盾，實(shí)則交叉驗(yàn)證，共同指向一季度出口真相——去年底訂單回補(bǔ)至今年初。小商品訂單回補(bǔ)彈性更大，疊加出口商品庫(kù)存消化，最終3月呈現(xiàn)出一個(gè)令人費(fèi)解的高額出口增長(zhǎng)，這并不是一個(gè)能夠長(zhǎng)期持續(xù)的出口同比增速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退；貿(mào)易方式轉(zhuǎn)變；匯率大幅波動(dòng)。
|
|
