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圓通發(fā)布2022年年報(bào)及2023Q1財(cái)報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收535.39億元，同比增長18.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤39.2億元，同比增長86.35%，其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營收147.15億元，同比增長0.69%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.48億元，同比下降0.09%。2023年Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.14億元，同比增長9.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.06億元，同比增長4.08%。
　　公司延續(xù)精細(xì)化管理，22年業(yè)績實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)；伴隨線上消費(fèi)復(fù)蘇，23Q1盈利同比實(shí)現(xiàn)小幅增長。公司管理改善背景下競爭優(yōu)勢擴(kuò)大，市占率持續(xù)提升。22和23Q1業(yè)務(wù)量同比分別增長5.7%/20%，市占率分別為15.8%/16.6%。單票方面，公司22和23Q1分別實(shí)現(xiàn)單票快遞收入2.59元/2.55元，同比變化+14.6%/-2.3%。盈利水平方面，公司成本管控能力繼續(xù)加強(qiáng)，數(shù)字化運(yùn)營持續(xù)下盈利能力釋放，核心成本實(shí)現(xiàn)連年下降，2022年單票毛利為0.35元，同比增長54.1%，毛利率為11.3%；2023Q1單票毛利為0.33元（同比-17%，環(huán)比+0.5%），毛利率為11.6%。
　　持續(xù)看好線上消費(fèi)需求反彈，低基數(shù)背景下預(yù)計(jì)Q2業(yè)務(wù)量保持較高增速。行業(yè)需求方面，伴隨線上消費(fèi)復(fù)蘇，中期看好“618”促銷對行業(yè)業(yè)務(wù)量的帶動(dòng)作用。長期來看，下沉市場空間仍有待提升，中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量增速逐漸趕東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量，未來或成為行業(yè)業(yè)務(wù)量增長的重要一極。預(yù)計(jì)2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量增速達(dá)到15-20%。行業(yè)格局方面，嚴(yán)監(jiān)管政策下行業(yè)競爭向價(jià)值競爭傾斜，我們看好龍頭企業(yè)市占率差距持續(xù)拉大。
　　全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型及精細(xì)化管理持續(xù)推進(jìn)，看好公司市占率持續(xù)提升，競爭優(yōu)勢逐步擴(kuò)大。公司延續(xù)數(shù)字化運(yùn)營和精細(xì)化管理，公司服務(wù)質(zhì)量和運(yùn)營效率將持續(xù)提升，與頭部企業(yè)差距逐漸縮小。進(jìn)入2023年，伴隨線上消費(fèi)復(fù)蘇及規(guī)模效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，Q1業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)快速增長，市占率與行業(yè)第三差距持續(xù)擴(kuò)大。展望未來，預(yù)計(jì)公司盈利呈現(xiàn)逐季增長趨勢。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤為45/56/65億元，同比增速分別為15%/25%/15%。公司目前股價(jià)對應(yīng)2023年盈利為13.4xPE，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭超預(yù)期、疫情擴(kuò)散導(dǎo)致物流受阻、加盟網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定等。