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事件：
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收535.4億元（yoy+18.6%），歸母凈利潤(rùn)39.2億元（yoy+86.4%），扣非凈利潤(rùn)37.8億元（yoy+82.9%）。其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.2億元（yoy+0.7%），歸母凈利潤(rùn)11.5億元（yoy-0.1%），扣非凈利潤(rùn)11.1億元（yoy-6.0%）。2023年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收129.1億元（yoy+9.2%），歸母凈利潤(rùn)9.1億元（yoy+4.1%），扣非凈利潤(rùn)8.8億元（yoy+6.6%）。
　　快遞市占率穩(wěn)步提高，單量毛利不斷改善。2022年公司完成快遞業(yè)務(wù)量174.8億件，同比增長(zhǎng)5.7%；快遞業(yè)務(wù)量占全國(guó)業(yè)務(wù)量的比例為15.8%，同比增加0.5pct；2023年Q1公司完成快遞業(yè)務(wù)量44.6億件，同比增長(zhǎng)20.0%，業(yè)務(wù)量市占率升至16.6%，同比增加1.3pct。2022年公司單票收入2.59元，同比增長(zhǎng)14.6%，單票成本2.32元，同比增長(zhǎng)8.9%；單票毛利0.27元，同比增長(zhǎng)111.3%；主要系公司定價(jià)能力提升和經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善所致。
　　國(guó)際和航空業(yè)務(wù)承壓。2022年圓通速遞國(guó)際實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比下降75.9%；圓通航空實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.33億元，同比下降14.7%，航空業(yè)務(wù)毛利率為11.39%，同比減少11.5pct。承壓的主要原因?yàn)閲?guó)際貿(mào)易景氣度下行導(dǎo)致業(yè)務(wù)量減小，空運(yùn)包機(jī)和航油價(jià)格上漲所致。
　　嘉興國(guó)際航空物流樞紐項(xiàng)目開(kāi)工，利好公司業(yè)務(wù)出海。2023年4月14日，圓通嘉興全球航空物流樞紐項(xiàng)目開(kāi)工儀式在嘉興市秀洲區(qū)舉行，該項(xiàng)目總投資152.2億元，將于2025年上半年建成投運(yùn)。預(yù)計(jì)貨郵吞吐量將在2030年和2050年分別達(dá)到110萬(wàn)噸和240萬(wàn)噸，旅客流量在2030年達(dá)到180萬(wàn)人次。截止2023年Q1，公司自有航空機(jī)隊(duì)11架，累計(jì)開(kāi)通國(guó)際航線80余條，嘉興樞紐項(xiàng)目有望為公司國(guó)際業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為613.0/ 695.5/ 792.4億元，同比增長(zhǎng)分別為14.5%/ 13.5%/ 13.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為43.4/ 51.5/ 60.1億元，同比增長(zhǎng)分別為10.8%/ 18.6%/ 16.6%，對(duì)應(yīng)PE分別為14x/ 12x/ 10x，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，物流需求下滑，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和估值不達(dá)預(yù)期