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◆事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入535億元，同比增長(zhǎng)18.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.2億元，同比增長(zhǎng)86.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)37.8億元，同比增長(zhǎng)82.9%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利（稅前）0.25元/股，分紅率約24.5%。公司23年Q1營(yíng)業(yè)收入約129億元，同比增長(zhǎng)9.2%；歸母凈利潤(rùn)9.1億元，同比增長(zhǎng)4.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同比增長(zhǎng)6.6%。
　　◆快遞單量增速下降，市場(chǎng)占比穩(wěn)中有升。公司22年快遞單量約175億件，同比增長(zhǎng)5.7%，超全國(guó)快遞單量增速3.6pct，低于上年增速（31%）。22年公司快遞業(yè)務(wù)量占全國(guó)快遞企業(yè)業(yè)務(wù)量的比例為15.8%，較上年同期提升0.5pct。2023年一季度公司快遞完成量約44.6億件，同比增長(zhǎng)20.0%，超全國(guó)快遞單量增速9.1pct，占全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量比例為16.6%，較上年同期占比增加1.3pct。
　　◆快遞業(yè)務(wù)收入增速下降，單票收入止跌回升。公司2022年快遞業(yè)務(wù)收入約461億元，同比增長(zhǎng)21.0%，低于上年同期增速（30.2%）；單票收入約2.59元，同比上漲14.6%，單票收入止跌回升，主要原因是行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善及公司末端定價(jià)能力提升。2023年一季度，公司快遞產(chǎn)品收入約114億元，同比上漲17.3%；單票收入約2.55元，同比下降2.3%，環(huán)比下降4.0%。
　　◆單票成本漲幅相對(duì)較低，快遞業(yè)務(wù)毛利率大幅上漲。公司2022年單票成本約2.32元，同比上漲8.9%，其中單票派送成本、單票運(yùn)輸成本、單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)、單票中心操作成本分別同比上漲14.7%、1.7%、3.5%、2.7%，主要原因是公司加大末端派費(fèi)支出，以及成品油價(jià)格上漲、人工成本增加。綜合收入成本，公司2022年單票毛利約0.23元，同比上漲111%；2022年公司快遞業(yè)務(wù)毛利率為11.1%，同比增加4.52個(gè)百分點(diǎn)。
　　◆航空業(yè)務(wù)盈利下滑。隨著疫情影響逐漸消退，公司國(guó)際業(yè)務(wù)以及航空業(yè)務(wù)盈利貢獻(xiàn)均有所下滑。2022年，圓通速遞國(guó)際實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比下降約75.9%；圓通航空實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.33億元，同比下降約14.7%。剔除以上因素影響，公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約36.5億元，同比增長(zhǎng)117%。
　　◆收入成本端共同發(fā)力，提升經(jīng)營(yíng)實(shí)力和盈利能力。2023年，公司將繼續(xù)堅(jiān)定深耕快遞主業(yè)，打造差異化產(chǎn)品與服務(wù)體系，積極推進(jìn)全網(wǎng)一體數(shù)字化、標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)程；同時(shí)公司將持續(xù)聚焦成本精細(xì)化管理，精準(zhǔn)管控全鏈路成本，深度挖掘成本下降空間，實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)一體降本增效，提升全網(wǎng)經(jīng)營(yíng)實(shí)力和盈利能力。
　　◆投資建議：公司產(chǎn)品定價(jià)能力持續(xù)改善，成本管控成效顯著，盈利提升明顯；疫情對(duì)快遞行業(yè)負(fù)面沖擊將逐漸消退，公司業(yè)務(wù)量增速也將逐步修復(fù)。基于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，我們略微下調(diào)公司23年-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)4%/1%分別至42.3億元、51.5億元，新增25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)57.7億元；維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致快遞需求下降；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期導(dǎo)致單票收入下滑；行政監(jiān)管執(zhí)行力度低于市場(chǎng)預(yù)期；募集資金投資項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期。