>> 華安證券-圓通速遞(600233)三大核心能力全面提升，重視分歧階段投資機會-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 2100KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
金榮 |
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激烈價格戰(zhàn)風(fēng)險很小，需求復(fù)蘇確定性強，中長期保持10%左右增速。
價格戰(zhàn)判斷：客觀上，監(jiān)管立場堅定，不允許激烈價格戰(zhàn)；通達(dá)單票盈利均在0.3元以下，且成本端規(guī)模效應(yīng)遞減，無法通過規(guī)模擴張快速降本，打不起激烈價格戰(zhàn)；主觀上，激進(jìn)的價格策略并非份額提升最優(yōu)選擇，頭部企業(yè)不愿發(fā)起激烈價格戰(zhàn)。
行業(yè)需求判斷：2023年件量增速有望超15%，可預(yù)見的時間內(nèi)，受益于低價電商催生的小件化推力，行業(yè)增速將收斂于但高于網(wǎng)上實物商品零售額增速（2022年6.2%），保持10%左右增速。
圓通3大核心能力全面提升，長期競爭力有望持續(xù)增強。
投資能力：布局早且相對均勻，補齊機器設(shè)備短板后，能力迅速上臺階。
定價能力：結(jié)果維度看，2019年以來，已全面提升，實現(xiàn)追平甚至超越同行。具體而言，“轉(zhuǎn)”環(huán)節(jié)單票成本降至0.32元/票（行業(yè)最低），2021年新增件量/分撥中心投入為1（行業(yè)最高）；“運”環(huán)節(jié)，2019年后單票成本降至2022H1的0.52元（追平龍頭），單車票數(shù)保持較快增長（2020年至2022H1增速分別為28%、20%、14%）；“派”環(huán)節(jié)，在保持加盟商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，業(yè)務(wù)向好基礎(chǔ)上，單票派費（2022H1為1.16元）和單票派費收入占比（50.4%，比第二低于2.6pp）均最低。
運營能力：客戶管家發(fā)起工單和補貼直達(dá)的功能創(chuàng)新，實實在在提升了客戶體驗和精準(zhǔn)營銷能力，其先發(fā)優(yōu)勢不在系統(tǒng)研發(fā)在執(zhí)行。
投資建議：回調(diào)已計入“價格”風(fēng)險，重視分歧階段的投資機會。
至3月7日估值回調(diào)至15.5x，已反應(yīng)“價格”風(fēng)險。買快遞本質(zhì)上是買能力，能力全面進(jìn)步，經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀的圓通，將持續(xù)受益于格局改善，可給予20x左右估值。僅以快遞業(yè)務(wù)計，2023年41億元利潤的合理估值為820億元，對應(yīng)股價23.8元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
價格戰(zhàn)惡化；油價及人工成本上漲；消費復(fù)蘇不及預(yù)期；監(jiān)管政策變化。
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