>> 安信證券-圓通速遞(600233)Q4業(yè)績再超預(yù)期，看好公司估值上修-230110
| 上傳日期： |
2023/1/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫延 |
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事件：圓通速遞發(fā)布2022年度業(yè)績快報，2022年公司歸母凈利潤39.2億（+86%），扣非歸母凈利潤37.8億（+83%）；其中22Q4歸母凈利11.5億（同比持平），扣非歸母凈利潤11.0億（-6.3%），業(yè)績再超市場預(yù)期（wind一致預(yù)期）。
疫情對公司四季度需求沖擊較大。我們測算2022Q4公司件量48.1億單（同比-3%），仍好于行業(yè)平均增速，其中10-12單月增速分別為0.5%、-6.7%、0.8%。疫情對四季度快遞需求產(chǎn)生極大影響，10-11月疫情封控，12月從業(yè)人員陽性感染缺工。
2022Q4單票利潤再提升，疫情影響下彰顯優(yōu)秀經(jīng)營能力。2022Q4公司單票凈利0.24元，環(huán)比Q3提升2分。我們對航空、貨代、稅返、增值稅免稅等進行剔除測算，21Q4/22Q3/22Q4核心快遞凈利潤分別為0.15/0.19/0.21元，四季度單票快遞盈利同比、環(huán)比均錄得增長。分析環(huán)比變化：Q4單票價格因旺季略高于Q3，同時Q4單票成本面臨旺季成本與防疫支出壓力，公司主要依托精細化、數(shù)字化管理有效降低疫情沖擊，另外規(guī)模效應(yīng)、油價下降、通行費減免10%均有貢獻，總體公司在疫情干擾下仍實現(xiàn)了較好的成本管控，彰顯優(yōu)秀經(jīng)營能力。
告別疫情不順的2022，迎接格局分化的2023。2022年公司季度業(yè)績持續(xù)超市場預(yù)期，在疫情反復(fù)沖擊下體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性、總部的經(jīng)營能力。我們認為管理團隊和數(shù)字化變革對于圓通的影響仍未被市場充分定價。同時2022年行業(yè)生態(tài)發(fā)生變化，行業(yè)整體價格實現(xiàn)了穩(wěn)定，頭部品牌份額出現(xiàn)波動，高質(zhì)量發(fā)展趨勢與分化趨勢顯現(xiàn)。展望2023年，需求復(fù)蘇與格局進一步分化將是行業(yè)主要變化特征。我們測算行業(yè)件量大概率修復(fù)至兩位數(shù)增長，圓通經(jīng)營穩(wěn)健，競爭優(yōu)勢明顯，份額有望持續(xù)增長，估值迎來修復(fù)；同時公司價格策略平穩(wěn)，成本持續(xù)下降（產(chǎn)能利用率提升、油價下降），看好公司作為通達系龍頭，份額與盈利雙提升路徑。
投資建議：
公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型卓有成效，戰(zhàn)略定位、管理能力卓越，彰顯龍頭氣質(zhì)。行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展期，我們看好公司持續(xù)的數(shù)字化能力建設(shè)，對加盟商的賦能帶來網(wǎng)絡(luò)的競爭優(yōu)勢，對客戶的賦能帶來用戶粘性和溢價，公司份額有望保持提升趨勢，業(yè)績端穩(wěn)健增長。中長期視角看，線上滲透率持續(xù)提升背景下，行業(yè)是大空間的成長賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，龍頭將充分受益份額與盈利提升?；诠揪W(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計公司2023-2024年歸母凈利潤分別為48.2/57.9億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為14.1/11.7倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)價格競爭緩解不及預(yù)期，油價、人工、租金等剛性成本上升等。
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