>> 華泰證券-圓通速遞(600233)業(yè)績強(qiáng)勁，23年有望繼續(xù)跑贏行業(yè)-230425
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰 |
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22年盈利大幅抬升，1Q23業(yè)績增速放緩主因行業(yè)價格下行
圓通速遞發(fā)布2022年及1Q23業(yè)績：2022年?duì)I收同比增長18.57%至535.39億元，歸母凈利同比增長86.35%至39.20億元；1Q23營收同比增長9.19%至129.14億元，歸母凈利同比增長4.08%至9.06億元。22年業(yè)績符合快報，快遞單價回升和成本端精細(xì)管理，帶來盈利的同比高增；1Q23收入及凈利增速放緩主因行業(yè)價格短期承壓下行。我們看好公司數(shù)字化升級快遞網(wǎng)絡(luò)帶來效益提升，上調(diào)2023/2024年凈利預(yù)測10%/13%至47.01億/56.05億元，新增2025年凈利預(yù)測63.84億元?？紤]行業(yè)短期的價格競爭使快遞個股股價承壓，下調(diào)目標(biāo)價3.5%至27.50元，基于20.1x 2023EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2023EPE），維持“買入”。
22年量價跑贏行業(yè)，23年有望保持領(lǐng)先勢頭
22年快遞行業(yè)受疫情影響，件量增速整體放緩，全國快遞業(yè)務(wù)量同比+2.1%（2021年：+29.9%）；國內(nèi)件均價同比-4.2%（2021年：-12.4%），價格趨于穩(wěn)定。公司22年件量同比+5.7%至174.8億件，市場份額同比增加0.5pct至15.8%；單票收入同比+14.6%至2.59元。其中，2H22公司件量同比+2.9%（行業(yè)件量：+0.8%），單票收入同比+11.0%（國內(nèi)件均價：-2.5%）。22年公司量價表現(xiàn)均優(yōu)于行業(yè)，2H22表現(xiàn)亮眼。1Q23，公司件量同比+20.0%（行業(yè)件量：+11.0%），我們預(yù)計(jì)23年公司快遞業(yè)務(wù)量有望保持22年優(yōu)于行業(yè)的出色表現(xiàn)。（數(shù)據(jù)來源：國家郵政局、公司公告）
單票效益出色，毛利率顯著上升
22年公司單票收入/單票毛利分別同比+14.6%/+111.3%至2.59/0.27元，單票毛利大幅提升主因單價回升、公司精細(xì)化成本端管控頗具成效，以數(shù)字化系統(tǒng)高度整合管理全網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)盈利能力的整體提升。22年公司毛利率同比增加3.1pct至11.3%，我們認(rèn)為公司的精益經(jīng)營理念與管理模式有望帶來利潤率水平的進(jìn)一步提升。
中長期快遞行業(yè)穩(wěn)中向好，公司具備α價值
短期快遞行業(yè)件均價小幅下行，但中長期，電商滲透率仍有提升空間、行業(yè)格局有望繼續(xù)優(yōu)化，我們認(rèn)為快遞行業(yè)將保持穩(wěn)健增速，頭部企業(yè)盈利水平有望提升。我們看好公司優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量及客戶結(jié)構(gòu)，市占率提升帶來定價能力增強(qiáng)，收入規(guī)模有望保持超行業(yè)增速，并且注重成本管控，利潤率有望增長。中長期，公司份額提高+單位成本下行，個股α凸顯。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；社保成本沖擊。
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