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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.39億元，同比增長(zhǎng)28.17%，歸母凈利潤(rùn)2922萬(wàn)元，同比下降59.75%。短期業(yè)績(jī)承壓不改我們對(duì)于公司未來(lái)發(fā)展持續(xù)看好觀點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年高端含氟聚合物業(yè)務(wù)逐步放量，利好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　一季度業(yè)績(jī)有所下降，主要是由于部分制冷劑價(jià)格有所下跌。2023年一季度公司氟碳化學(xué)品銷(xiāo)量2.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)41.97%，環(huán)比下降9.29%；含氟高分子材料銷(xiāo)量3911噸，同比增長(zhǎng)54.13%，環(huán)比增長(zhǎng)55.2%；化工原材料銷(xiāo)量4.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)182.74%。從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，氟碳化學(xué)品營(yíng)收5.22億元，同比增長(zhǎng)14.38%，環(huán)比下降24.36%；含氟高分子材料營(yíng)收2.66億元，同比增長(zhǎng)35.17%，環(huán)比增長(zhǎng)11.74%；化工原材料營(yíng)收1.3億元，同比增長(zhǎng)109.53%。我們認(rèn)為1季度利潤(rùn)有所下滑主要是受到氟碳化學(xué)品利潤(rùn)收窄影響：一方面受到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的影響，產(chǎn)品價(jià)格有所下跌。根據(jù)百川盈孚，公司主要產(chǎn)品R152一季度均價(jià)19166元/噸，同比下降32%；R143a一季度均價(jià)19000元/噸，同比下降35%。在含氟高分子材料中，六氟丙烯從去年一季度6萬(wàn)元/噸下降至目前不足4萬(wàn)元/噸，而含氟聚合物均價(jià)10.8萬(wàn)元/噸，同比上漲19.02%，公司高端產(chǎn)品仍舊供不應(yīng)求。我們認(rèn)為隨著未來(lái)六氟丙烯下游產(chǎn)品新產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)品價(jià)格將有所回升。
　　邵武基地產(chǎn)能逐步釋放。2022年邵武基地項(xiàng)目一期陸續(xù)建成投產(chǎn)，一期5萬(wàn)噸/年AHF于2022年6月建成投產(chǎn)，4.4萬(wàn)噸/年HCFC-22、4萬(wàn)噸/年HFC-32、2.8萬(wàn)噸/年TFE、6萬(wàn)噸/年氯化鈣、1萬(wàn)噸/年HFP等裝置相繼于2022年底及2023年3月順利開(kāi)車(chē)試生產(chǎn)，為公司化工原料、氟碳化學(xué)品及含氟高分子材料板塊增添生力軍；一期0.75萬(wàn)噸/年FEP（柔性生產(chǎn)0.3萬(wàn)噸/年P(guān)FA）裝置已經(jīng)投產(chǎn)，為公司拓寬含氟高分子材料賽道奠定了基礎(chǔ)。邵武永和氟化工生產(chǎn)基地項(xiàng)目二期和1萬(wàn)噸/年全氟己酮、0.3萬(wàn)噸/年HFPO擴(kuò)建項(xiàng)目也已進(jìn)入全面建設(shè)階段，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　公司在內(nèi)蒙古基地持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，布局四代制冷劑，繼續(xù)做強(qiáng)做大氟化工主業(yè)。公司全資子公司包頭永和新材料與包頭市九原區(qū)政府簽署《項(xiàng)目投資協(xié)議書(shū)》，預(yù)計(jì)投資60.5億建設(shè)包頭永和新能源材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，該項(xiàng)目以40萬(wàn)噸/年廢鹽、24萬(wàn)噸/年甲烷氯化物作為基礎(chǔ)原料，12萬(wàn)噸/年R22、6萬(wàn)噸/年TFE、4.8萬(wàn)噸/年HFP、5萬(wàn)噸/年HCC-240fa作為中間產(chǎn)品，下游建設(shè)2萬(wàn)噸/年R-1234yf、2.3萬(wàn)噸/年R-1234ze聯(lián)產(chǎn)R-1233zd四代制冷劑，1萬(wàn)噸/年全氟己酮、18萬(wàn)噸/年一氯甲烷、25萬(wàn)噸/年氯化鈣、5萬(wàn)噸/年合成氨、6萬(wàn)噸/年氯乙烯。項(xiàng)目建設(shè)周期預(yù)計(jì)48個(gè)月。本項(xiàng)目將助力打造內(nèi)蒙古氟化工產(chǎn)業(yè)的循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，同時(shí)保障公司環(huán)保型制冷劑原材料的穩(wěn)定供給，提升公司產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)能力。公司提前布局新產(chǎn)品有助于搶占市場(chǎng)份額，提高自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前四代制冷劑價(jià)格在10萬(wàn)元/噸以上，國(guó)外售價(jià)甚至有超過(guò)20萬(wàn)元/噸，單噸凈利十分可觀。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為51.35億元、64.7億元和78.29億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.93億元、7.38億元和9.44億元，EPS分別為1.82元、2.73元和3.48元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為22.8倍、15.2倍和11.9倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷劑漲價(jià)不及預(yù)期、產(chǎn)能投放進(jìn)度低于預(yù)期