>> 申萬宏源-永和股份(605020)氟碳化學(xué)品和含氟高分子材料外銷量同比繼續(xù)增長，含氟單體和小品種制冷劑價格下跌，在建工程順利推進-230427
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年一季報，業(yè)績略低于預(yù)期。公司1Q2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.39億元（yoy+28.17%，QoQ-13.32% ），實現(xiàn)歸母凈利潤為0.29億元（ yoy-59.75%，QoQ-59.63%），扣非后歸母凈利潤為0.23億元（ yoy-67.39%，QoQ-66.67%），整體銷售毛利率同比環(huán)比分別下降4.68、4.78pct至16.73%，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用、財務(wù)費用同比分別增長16.33%、38.91%、75.50%、290.18%至0.16、0.61、0.18、0.20億元，主要是由于邵武一期的投產(chǎn)、收購石磊氟化工和股權(quán)激勵費用攤銷所新增的銷售和管理費用，財務(wù)費用增加則是由于可轉(zhuǎn)債的利息費用和匯兌損失，業(yè)績略低于預(yù)期。1Q23年業(yè)績同比環(huán)比均下滑的主要原因為：1、公司的主要產(chǎn)品氟碳化學(xué)品（制冷劑R143a和R152a等）以及含氟單體（包括HFP六氟丙烯等）價格同比下跌；2、氟碳化學(xué)品、化工原料盈利同比環(huán)比均下滑。營收同比增長主要是因為氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料和化學(xué)原料外銷量同比均有所增長以及江西石磊氟化工的并表。
氟碳化學(xué)品和含氟高分子材料外銷量同比繼續(xù)增長，氟碳化學(xué)品和含氟單體價格同比環(huán)比下跌，但含氟聚合物如FEP等價格和盈利同比上行。1Q23年公司氟碳化學(xué)品、含氟高分子材料外銷量同比繼續(xù)分別增長41.97%、54.13%至2.44、0.39萬噸，含氟高分子材料外銷同比增長主要是HFP新產(chǎn)能投產(chǎn)帶來的。1Q23年公司氟碳化學(xué)品不含稅均價同比環(huán)比分別下滑19.44%、16.61%至2.14萬元/噸，主要是由于公司的主要產(chǎn)品R152a和R143a價格同比下跌較多，根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計，1Q23年R152a、R143a價格同比分別下跌32.5%、35.2%，環(huán)比分別下滑8.7%、0%至19167、19000元/噸，而1Q23年R32、R134a、R125價格環(huán)比分別漲跌10.50%、-5.04%、-23.02%，同比分別下跌8.07%、9.91%、29.06%至14019、23423、25211元/噸，氟碳化學(xué)品毛利率同比下滑。1Q23年公司含氟高分子材料不含稅均價同比環(huán)比分別下滑12.3%、28%至67978元/噸，其中含氟單體（主要為HFP）1Q23年均價同比下降29.53%至4.02萬元/噸，主要是由于公司新增的HFP產(chǎn)能投放市場導(dǎo)致價格下跌，根據(jù)百川盈孚的統(tǒng)計1Q23年HFP價格同比環(huán)比分別下跌21.7%、12.3%至44377元/噸，而含氟聚合物（主要為FEP和PFA）1Q23年均價同比增長19.02%至10.80萬元/噸，F(xiàn)EP價格和盈利均上行?；ぴ戏矫娌⑷胧诜ず蠊拘略龆燃淄椤⑷燃淄?、四氯乙烯等產(chǎn)品，1Q23年公司化工原料不含稅均價同比環(huán)比分別下跌25.89%、41.17%至2621元/噸，盈利能力相應(yīng)下滑。進入2Q23年下游空調(diào)逐步迎來旺季，根據(jù)奧維云網(wǎng)空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示2023年5月空調(diào)企業(yè)內(nèi)銷排產(chǎn)1128萬套，同比增長25%，繼續(xù)維持高增速。目前主流的三代制冷劑品種盈利已全面轉(zhuǎn)正，預(yù)計公司氟碳化學(xué)品盈利二季度有望環(huán)比上行。
收購石磊氟化工增強一體化優(yōu)勢，在建工程有序推進，含氟高分子材料項目逐步投產(chǎn)奠定未來業(yè)績增長。由于江西石磊氟化工的并表，1Q23年公司化學(xué)原料營收同比增長109.53%至1.30億元（江西石磊氟化工主要生產(chǎn)原料二氯甲烷、三氯甲烷、四氯乙烯），一體化優(yōu)勢增強。截止1Q2023末公司固定資產(chǎn)較2022年末增加5.92億元至23.96億元，目前邵武基地的0.75萬噸FEP（柔性生產(chǎn)0.3萬噸PFA）裝置預(yù)計已進入調(diào)試階段，截止1Q2023末公司在建工程仍有10.74億元，1萬噸的PVDF和0.3萬噸的HFPO擴建項目已全面動工，同時內(nèi)蒙基地的1.5萬噸VDF、0.6萬噸PVDF、1萬噸全氟己酮等項目穩(wěn)步推進中，預(yù)計都將于23年底前建成投產(chǎn)。截止目前公司的含氟高分子材料及單體年產(chǎn)能已從21年底的1.68萬噸擴大到3.48萬噸，同時還有超過4萬噸含氟高分子材料和8萬噸的氫氟酸在建產(chǎn)能，這些都將成為公司未來業(yè)績新的增長點。
投資分析意見：三代制冷劑配額爭奪已結(jié)束，氟化工行業(yè)景氣拐點向上，公司加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物、氟精細(xì)化學(xué)品等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，前瞻性布局四代制冷劑，奠定未來業(yè)績高增速以及成長性。由于六氟丙烯、R143a、R152a等產(chǎn)品的價格下滑，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測分別為4.79、7.19、9.34億元（原為6.50、9.45、11.81億元），對應(yīng)EPS分別為1.77、2.65、3.45元，當(dāng)前市值對應(yīng)PE為23、16、12倍，我們?nèi)匀豢春霉敬罅亢酆衔镏鸩酵懂a(chǎn)以及后續(xù)三代制冷劑執(zhí)行配額后帶來的漲價業(yè)績彈性，維持“增持“評級。
風(fēng)險提示：1）公司三代制冷劑配額低于預(yù)期；2）新項目進展不及預(yù)期；3）制冷劑價格修復(fù)不及預(yù)期；4）下游房地產(chǎn)及汽車行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期
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