>> 中信證券-2023年4月進(jìn)出口數(shù)據(jù)點(diǎn)評：出口是否已經(jīng)回歸正增長？-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,余經(jīng)緯,秦楚媛 |
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今年4月，我國出口繼續(xù)保持同比增長態(tài)勢，進(jìn)口表現(xiàn)則持續(xù)疲弱?？傮w來看，雖然今年我國出口料將呈現(xiàn)回落趨勢，但整體表現(xiàn)或好于去年年底市場的悲觀預(yù)期，部分低基數(shù)月份的出口有望實(shí)現(xiàn)一定增長。貿(mào)易順差規(guī)模在“出口韌性+進(jìn)口疲弱”的組合下料將繼續(xù)維持在較高水平，外貿(mào)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)性支撐不容忽視。
▍數(shù)據(jù)：海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)價，4月我國進(jìn)出口總值5006.3億美元，同比增長1.1%。其中，出口2954.2億美元，同比上漲8.5%，Wind一致預(yù)期增6.4%；進(jìn)口2052.1億美元，同比下跌7.9%，Wind一致預(yù)期降0.1%；貿(mào)易順差902.1億美元，同比上漲82%。
▍出口表現(xiàn)仍具韌性。
貿(mào)易伙伴維度，中國大陸對美歐日等發(fā)達(dá)市場出口出現(xiàn)邊際改善。分國家和地區(qū)來看：（1）中國大陸對美國出口同比增速錄得-6.5%，雖然延續(xù)同比負(fù)增長，但跌幅較3月讀數(shù)進(jìn)一步收斂。美國制造業(yè)景氣度的邊際回升和短期內(nèi)的消費(fèi)需求韌性共同支撐了中國大陸對美國出口同比增速的改善；（2）中國大陸對歐盟出口的同比增速較3月水平小幅提升，錄得3.9%，也在一定程度上顯示出外需短期的堅(jiān)挺；（3）中國大陸對東盟出口同比增速繼續(xù)維持正增長，但讀數(shù)僅錄得4.5%，較3月接近35%的水平相比顯著回落。具體來看，越南、馬來西亞的4月制造業(yè)PMI位于榮枯線以下，泰國和印尼的制造業(yè)則處于擴(kuò)張區(qū)間。盡管RCEP的貿(mào)易創(chuàng)造效應(yīng)長期利好中國大陸和東盟之間的貿(mào)易往來，但海外衰退大邏輯不改的前提下，東盟主要成員國制造業(yè)同樣面臨發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體外需回落壓力，越南4月出口同比下降17%也在一定程度上印證這一觀點(diǎn)。因此，往后看我國對東盟出口或難維持此前連續(xù)多月超15%以上的高速增長。
貿(mào)易商品維度，中間品和消費(fèi)品出口延續(xù)修復(fù)趨勢。分產(chǎn)品看：（1）機(jī)電產(chǎn)品——作為我國出口結(jié)構(gòu)中占比最高的商品，4月的出口金額同比增長10.4%，為當(dāng)月出口表現(xiàn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。多類細(xì)分產(chǎn)品的表現(xiàn)都有不同程度修復(fù)，通用機(jī)械設(shè)備、家電、醫(yī)療儀器及器械等商品的出口同比保持正增長；自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及零部件、手機(jī)等商品出口雖仍是同比下跌態(tài)勢，但跌幅有所收斂；汽車出口延續(xù)高景氣，汽車和汽車零配件4月的出口金額同比分別實(shí)現(xiàn)了195.7%和30%的高增速。集成電路出口表現(xiàn)較差，4月出口金額同比下跌7.3%，較3月跌幅走闊；（2）輕工制品方面，服裝、紡織原料、鞋靴等商品出口均錄得正增長，家具和玩具的出口表現(xiàn)與去年同期基本持平；（4）高新技術(shù)產(chǎn)品出口同比讀數(shù)錄得-5.90%，較3月讀數(shù)環(huán)比上升4.5個百分點(diǎn)左右。
▍內(nèi)需修復(fù)與進(jìn)口疲弱的矛盾
進(jìn)口數(shù)據(jù)疲弱與國內(nèi)疫后修復(fù)看似矛盾，實(shí)則是我國進(jìn)口商品結(jié)構(gòu)反映出的結(jié)果。與我國出口商品結(jié)構(gòu)不同的是，我國進(jìn)口商品較為單一化，主要以上游大宗商品和集成電路為主：（1）大宗商品方面：進(jìn)口數(shù)量有增有減，整體有所上行，其中大豆與原油的進(jìn)口數(shù)量同比下滑，鐵礦砂、銅礦砂、煤及褐煤、以及天然氣的進(jìn)口數(shù)量有所增長，總體仍反映出內(nèi)需的修復(fù)狀態(tài)；但對應(yīng)的進(jìn)口價格回落明顯，因此大宗商品對當(dāng)月進(jìn)口金額整體呈負(fù)貢獻(xiàn)，尤其是原油進(jìn)口降幅明顯。（2）集成電路方面：地緣政治因素的擾動下，我國集成電路的進(jìn)口延續(xù)大幅收縮，對應(yīng)中國大陸從韓國、日本、中國臺灣進(jìn)口的同比增速處于深跌狀態(tài)。展望后續(xù)，盡管國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍在修復(fù)中，去年后續(xù)月份進(jìn)口的基數(shù)也并不高，但考慮到大宗商品價格下行的壓力與集成電路進(jìn)口的限制，我國進(jìn)口或?qū)⒗^續(xù)維持在偏弱狀態(tài)。
▍總結(jié)
今年4月，我國出口繼續(xù)保持同比增長態(tài)勢，進(jìn)口表現(xiàn)則持續(xù)疲弱。當(dāng)前我國出口已經(jīng)連續(xù)兩月恢復(fù)至正增長。整體來看，外需仍面臨一定壓力，但同時韌性也較強(qiáng)。對應(yīng)我國出口來看，今年我國出口仍將面臨外需回落的壓力，但整體表現(xiàn)或好于去年年底市場的悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)后續(xù)出口在高基數(shù)月份實(shí)現(xiàn)正增長的壓力仍然較大，但部分低基數(shù)月份的出口有望實(shí)現(xiàn)正增長。預(yù)計(jì)貿(mào)易順差規(guī)模在“出口韌性+進(jìn)口疲弱”的組合下繼續(xù)維持在較高水平。
對于債市而言，在經(jīng)歷了3月出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁導(dǎo)致的市場預(yù)期上修后，盡管4月出口仍略好于市場預(yù)期，但利率表現(xiàn)相對平淡。考慮到經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、地產(chǎn)銷售恢復(fù)坎坷、穩(wěn)增長訴求未見明顯增量等因素，債市環(huán)境仍相對友好，但也要關(guān)注近期利率寬幅下行后止盈回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)長債利率短期或呈現(xiàn)強(qiáng)勢震蕩格局。對于匯率而言，出口有韌性與進(jìn)口仍疲弱的格局下，貿(mào)易順差或?qū)⒈３衷谝欢ㄒ?guī)模，為經(jīng)常項(xiàng)目順差形成支撐，疊加美聯(lián)儲貨幣緊縮政策對于美元指數(shù)和美債利率的支撐趨弱，人民幣有望逐步實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：海外貨幣政策超預(yù)期收緊導(dǎo)致外需大幅滑落；海外經(jīng)濟(jì)衰退程度存在不確定性。
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