>> 中信證券-一周宏觀專題述評(píng)(第六十七期)：復(fù)蘇初期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)特征-230508
| 上傳日期： |
2023/5/8 |
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pdf 共16頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
程強(qiáng),崔嶸,瑪西高娃 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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五一假期消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇，但人均消費(fèi)規(guī)模還未回到2019年水平；中采和財(cái)新PMI數(shù)據(jù)均顯示4月制造業(yè)景氣水平有所回落，服務(wù)業(yè)延續(xù)復(fù)蘇，種種經(jīng)濟(jì)跡象表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的過程中還有諸多薄弱環(huán)節(jié)，政治局會(huì)議對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷也可以概括為“復(fù)蘇但不牢固”，預(yù)計(jì)后續(xù)政策還將持續(xù)在增收和擴(kuò)大內(nèi)需等方面著手帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。政治局會(huì)議后，中財(cái)委會(huì)議部署加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推進(jìn)人口高質(zhì)量發(fā)展；國常會(huì)推進(jìn)加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，強(qiáng)化適度超前建設(shè)鄉(xiāng)村充電基礎(chǔ)設(shè)施等，細(xì)化落實(shí)政治局會(huì)議精神。海外方面，5月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議決定加息25bps，符合市場預(yù)期。我們認(rèn)為降息時(shí)點(diǎn)仍然較遠(yuǎn)，需警惕市場降息預(yù)期修正會(huì)帶來的短期調(diào)整。
▍五一假期消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示消費(fèi)穩(wěn)健復(fù)蘇。今年五一假期旅游數(shù)據(jù)總體超預(yù)期，從旅游人數(shù)、旅游總收入、日均旅游收入、交運(yùn)餐飲消費(fèi)規(guī)模等維度均可得以驗(yàn)證，表明我國經(jīng)濟(jì)增長好于預(yù)期。但從人均角度看，今年五一假期人均消費(fèi)規(guī)模仍未恢復(fù)至2019年同期的水平，表明我國經(jīng)濟(jì)仍然存在需求相對(duì)不足、恢復(fù)基礎(chǔ)不夠牢固等問題。但通過對(duì)影響人均消費(fèi)規(guī)模的三大因素進(jìn)行細(xì)致分析，我們認(rèn)為人均消費(fèi)的不足并不完全來源于疫后邊際消費(fèi)傾向的疲弱，也與今年低線城市旅游熱、新增旅游人群邊際消費(fèi)能力偏弱有關(guān)。由此，我們認(rèn)為不宜悲觀解讀本次五一假期的旅游數(shù)據(jù)。此外，政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的判斷也可以總結(jié)為“復(fù)蘇但不牢固”，預(yù)計(jì)后續(xù)政策也將針對(duì)居民增收、擴(kuò)大內(nèi)需等方面持續(xù)出臺(tái)政策，帶動(dòng)消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇。
▍PMI數(shù)據(jù)顯示4月制造業(yè)景氣水平有所回落，服務(wù)業(yè)延續(xù)復(fù)蘇。4月國家統(tǒng)計(jì)局和財(cái)新制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)分別為49.2%和49.5%，分別較上月下降2.7和0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，制造業(yè)生產(chǎn)保持增長，4月國家統(tǒng)計(jì)局公布的PMI生產(chǎn)指數(shù)為50.2%，較上月下降4.4個(gè)百分點(diǎn)；但制造業(yè)需求水平不足，國家統(tǒng)計(jì)局公布的新訂單指數(shù)為48.8%，較上月下降4.8個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)方面，4月份國家統(tǒng)計(jì)局和財(cái)新公布的服務(wù)業(yè)PMI分別為55.1%和56.4%，顯示服務(wù)業(yè)景氣水平保持在較高區(qū)間。4月28日召開的政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的評(píng)估為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在復(fù)蘇，但需求仍然不足。總體看，當(dāng)前擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略抓手精準(zhǔn)、力度不減，有望在2季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期實(shí)現(xiàn)更好政策效果。我們預(yù)計(jì)隨著政策效力進(jìn)一步釋放和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動(dòng)能繼續(xù)增強(qiáng)，后續(xù)制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI會(huì)呈現(xiàn)回暖趨勢。
▍中財(cái)委會(huì)議部署加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，推進(jìn)人口高質(zhì)量發(fā)展，國常會(huì)推進(jìn)加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，強(qiáng)化適度超前建設(shè)鄉(xiāng)村充電基礎(chǔ)設(shè)施。繼4月28日政治局會(huì)議定調(diào)二季度經(jīng)濟(jì)方針后，5月5日，中財(cái)委會(huì)議就重要經(jīng)濟(jì)工作進(jìn)行部署，國常會(huì)部署發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，這與我們前期梳理的領(lǐng)導(dǎo)人調(diào)研路線一致，是大興調(diào)研的系列政策產(chǎn)出。（1）中財(cái)委會(huì)議聚焦“加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，對(duì)人工智能、產(chǎn)業(yè)安全（關(guān)鍵核心技術(shù)、戰(zhàn)略性資源）、產(chǎn)業(yè)綠色等方面進(jìn)行專門強(qiáng)調(diào)，并針對(duì)少子化、老齡化、區(qū)域人口增減分化的人口趨勢性問題，總書記首次提出“人口高質(zhì)量發(fā)展”概念。建議在關(guān)注生育托育、養(yǎng)老板塊以外，還可重點(diǎn)關(guān)注職業(yè)培訓(xùn)、健康保健、人力資源服務(wù)等提升人力資本相關(guān)板塊。（2）國常會(huì)要求把發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)集群擺到更加突出位置，引導(dǎo)各地發(fā)揮比較優(yōu)勢，“做到有所為、有所不為”，我們認(rèn)為下一階段供給側(cè)改革和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略的重要抓手即“先進(jìn)制造業(yè)集群”（目前工信部提供了45個(gè)國家級(jí)制造業(yè)集群名單）；同時(shí)要求加快推進(jìn)充電基設(shè)更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)。
▍聯(lián)儲(chǔ)暗示即將暫停加息，但降息時(shí)點(diǎn)仍遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議決定加息25bps，符合市場預(yù)期；在聲明中刪除此前“預(yù)計(jì)一些額外的政策緊縮可能合適”的表述，暗示在已連續(xù)加息十次后可能暫停加息。市場已開始交易降息預(yù)期，不過考慮到美國內(nèi)生通脹動(dòng)能仍未被充分抑制、美國勞動(dòng)力市場雖已有降溫跡象但仍頗具韌性，我們認(rèn)為短期來看降息既不緊迫又不必要，并預(yù)計(jì)基準(zhǔn)情形下美聯(lián)儲(chǔ)在今年底或明年初才會(huì)降息。
▍美非農(nóng)就業(yè)再超預(yù)期，警惕市場降息預(yù)期修正。4月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)再超預(yù)期，教育和保健服務(wù)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)以及休閑和酒店業(yè)是主要貢獻(xiàn)行業(yè)。美國就業(yè)市場韌性仍強(qiáng)，但供不應(yīng)求局面持續(xù)緩解，符合我們此前對(duì)于就業(yè)市場降溫時(shí)貝弗里奇曲線將會(huì)內(nèi)移的判斷。美國就業(yè)市場降溫的趨勢仍未改變，單月數(shù)據(jù)或不足以影響美聯(lián)儲(chǔ)加息路徑，當(dāng)前我們?nèi)匀痪S持6月不再加息的判斷，但需警惕薪資增速超預(yù)期反彈導(dǎo)致降息預(yù)期修正帶來美元指數(shù)、美債利率和黃金可能的短期調(diào)整。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)需恢復(fù)不及預(yù)期；海外衰退及風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期；海外加息超預(yù)期等。
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