>> 中信證券-2023年5月大類資產(chǎn)配置月報(bào)：宏觀環(huán)境基調(diào)未變，資產(chǎn)定價(jià)邏輯延續(xù)-230505
| 上傳日期： |
2023/5/6 |
大?。?/td>
| 1687KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
明明,余經(jīng)緯,趙云鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
進(jìn)入5月后，宏觀環(huán)境可能發(fā)生微妙變化，但整體基調(diào)并未改變：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大趨勢(shì)仍在延續(xù)，且復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征依舊顯著；2）偏積極的政策并未轉(zhuǎn)向；3）美聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲可能已至，但海外風(fēng)險(xiǎn)并未終結(jié)。預(yù)計(jì)在宏觀環(huán)境基調(diào)未變的大背景下，大類資產(chǎn)的定價(jià)邏輯也有可能延續(xù)，股市中長(zhǎng)期表現(xiàn)有望占優(yōu)，但短期需注重挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；復(fù)蘇斜率放緩和流動(dòng)性維持寬松預(yù)示債牛有望持續(xù)；商品領(lǐng)域則需警惕國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇和海外衰退大背景下的商品進(jìn)一步調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。
▍宏觀：為何超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)未帶來(lái)好于預(yù)期的市場(chǎng)表現(xiàn)？2023年一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)一致預(yù)期，在后續(xù)三個(gè)季度低基數(shù)效應(yīng)的作用下，全年經(jīng)濟(jì)增速有望明顯超出政府工作報(bào)告中所設(shè)定的目標(biāo)。但金融市場(chǎng)卻似乎對(duì)基本面“脫敏”，這背后可能體現(xiàn)了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性特征以及復(fù)蘇斜率對(duì)政策依賴度加強(qiáng)兩大隱憂的擔(dān)心。未來(lái)兩大隱憂可能還需要時(shí)間方能緩解，市場(chǎng)的風(fēng)格也可能依舊延續(xù)。
▍政策：政策未轉(zhuǎn)向，復(fù)蘇仍需政策呵護(hù)。4月召開(kāi)的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，打破了投資者對(duì)于宏觀政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)尚未實(shí)現(xiàn)均衡修復(fù)的大背景下，政策可能仍將保持積極的基調(diào)，短期內(nèi)政策尚不存在轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，在前期政策已有充分發(fā)力之后，總量型政策力度可能較去年有所收斂，產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能將成為未來(lái)一段時(shí)間的政策發(fā)力重點(diǎn)。
▍海外：加息有望停止，視線轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。5月美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25 bps，且在聲明中刪除了“一些額外的緊縮政策是適合的”這一表述，暗示未來(lái)可能停止加息，5月有望成為本輪加息周期尾聲。不過(guò)，在核心服務(wù)項(xiàng)的支撐下，未來(lái)美國(guó)通脹改善速度可能放緩，尚有韌性的勞動(dòng)力市場(chǎng)也不需要美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策快速轉(zhuǎn)為降息，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)快速降息的緊迫性較低，降息的時(shí)點(diǎn)更可能出現(xiàn)在今年年底或者明年年初。短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的關(guān)注會(huì)暫時(shí)讓位于對(duì)美國(guó)銀行業(yè)和債務(wù)上限問(wèn)題兩大風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，“寬松”交易或許需等待降息信號(hào)進(jìn)一步明確之后。
▍大類資產(chǎn)策略判斷
股票：股市中長(zhǎng)期表現(xiàn)料將占優(yōu)，但短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格可能延續(xù)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)沒(méi)有改變，以A股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望處于相對(duì)順風(fēng)的環(huán)境之中。且股票估值依舊占優(yōu)，故中長(zhǎng)期而言，A股的配置價(jià)值依舊顯著。但復(fù)蘇進(jìn)程仍需時(shí)間才能從結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇轉(zhuǎn)向全面復(fù)蘇，政策重心也可能更在于結(jié)構(gòu)性政策而非總量型政策，預(yù)計(jì)短期內(nèi)“指數(shù)震蕩偏強(qiáng)、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)占優(yōu)”的市場(chǎng)格局仍將延續(xù)。
債券：債牛有望持續(xù)。PMI走勢(shì)顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率逐步放緩，快速下行的票據(jù)利率也預(yù)示信貸投放力度可能有所收斂，當(dāng)前基本面修復(fù)進(jìn)程可能尚不足以扭轉(zhuǎn)債市走牛趨勢(shì)。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍需寬松流動(dòng)性的保駕護(hù)航，政治局會(huì)議對(duì)貨幣政策表達(dá)也相對(duì)積極，同樣指向債市走牛基礎(chǔ)仍在延續(xù)。
商品：國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇和海外衰退仍是主基調(diào)。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇斜率有所放緩，投資者對(duì)于黑色系商品需求走勢(shì)的預(yù)期再度進(jìn)入調(diào)整期。在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已呈現(xiàn)衰退跡象、企業(yè)利潤(rùn)走低壓制企業(yè)投資動(dòng)能、勞動(dòng)力市場(chǎng)逐步降溫且消費(fèi)韌性難以長(zhǎng)期維系的情況下，美國(guó)可能于今年下半年陷入衰退，原油和基本金屬價(jià)格難言已經(jīng)見(jiàn)底。而在海外衰退風(fēng)險(xiǎn)逐步加大、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件接連發(fā)生的情形下，黃金上漲動(dòng)能可能延續(xù)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策不及預(yù)期；地緣政治沖突超預(yù)期；海外風(fēng)險(xiǎn)事件負(fù)面沖擊超預(yù)期。
|
|
