>> 中信證券-海外策略點(diǎn)評(píng)：美債X-Date提前，兩黨博弈加劇-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王一涵 |
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美國(guó)時(shí)間4月26日，美國(guó)眾議院共和黨以微弱優(yōu)勢(shì)促使《限制、節(jié)約、增長(zhǎng)法案》通過(guò)。眾議院議長(zhǎng)麥卡錫稱該方案將在未來(lái)十年內(nèi)為美國(guó)節(jié)省4.5萬(wàn)億美元，但同屬民主黨的美國(guó)總統(tǒng)拜登以及參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默均表示會(huì)否決該法案，因此在今年6月前，美國(guó)兩黨料將圍繞債務(wù)上限問(wèn)題展開(kāi)較為激烈的博弈。另一方面，2023財(cái)年至今，美國(guó)赤字情況大超預(yù)期，X-Date時(shí)間或?qū)⑻崆?。最新TGA賬戶余額已包含美國(guó)4月稅收金額，我們按照CBO對(duì)美國(guó)2023年度支出的數(shù)據(jù)更新X-Date，截至4月28日，美國(guó)財(cái)政部非常規(guī)措施預(yù)計(jì)釋放近4200億美元，現(xiàn)有資金尚可維持25日左右的運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)測(cè)X-Date最早來(lái)臨時(shí)點(diǎn)或是5月底。4月下旬以來(lái)美國(guó)1個(gè)月國(guó)債收益率已飆升逾110bps，反映美債市場(chǎng)對(duì)于X-Date提前到來(lái)的擔(dān)憂。
▍事件：根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)官網(wǎng)公布的信息，美國(guó)時(shí)間4月26日，美國(guó)眾議院以217票贊成，215票反對(duì)通過(guò)眾議院議長(zhǎng)麥卡錫提出的《限制、節(jié)約、增長(zhǎng)法案》。該法案將暫停美國(guó)現(xiàn)行31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限至2024年3月31日，或增加1.5萬(wàn)億美元的額度，具體實(shí)施細(xì)則以先到者為準(zhǔn)。伴隨著債務(wù)上限的提高，該法案中同時(shí)要求2023財(cái)年美國(guó)政府將支出縮減至2022年的水平，且在此后10年內(nèi)保持增長(zhǎng)率在1%以內(nèi)；廢除《減少通貨膨脹法》（IRA）的大部分能源和氣候稅收抵免；以及阻止實(shí)施拜登的學(xué)生貸款減免計(jì)劃。眾議院議長(zhǎng)麥卡錫稱該法案的推行將在未來(lái)10年內(nèi)為美國(guó)節(jié)省4.5萬(wàn)億美元。
▍美國(guó)兩黨就債務(wù)上限問(wèn)題開(kāi)啟拉鋸戰(zhàn)，《限制、節(jié)約、增長(zhǎng)法案》或在后續(xù)流程中被否決。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，共和黨人麥卡錫提出的債務(wù)上限相關(guān)法案將在未來(lái)10年為美國(guó)節(jié)省近4萬(wàn)億美元的政策性資金（我們測(cè)算2023-2033年累計(jì)將削減3.87萬(wàn)億美元財(cái)政支出，且2023年財(cái)年便將減少795億美元的支出），以及5000億美元的利息支出。但法案中涉及的節(jié)流細(xì)則與拜登政府任內(nèi)政績(jī)息息相關(guān)，美國(guó)總統(tǒng)拜登要求國(guó)會(huì)無(wú)條件提高債務(wù)上限，并表示會(huì)直接否決該法案?！断拗啤⒐?jié)約、增長(zhǎng)法案》即將進(jìn)入?yún)⒆h院進(jìn)行整體評(píng)估，當(dāng)前美國(guó)參議院民主黨為多數(shù)黨，多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默稱不可接受眾議院共和黨人關(guān)于債務(wù)上限的立場(chǎng)，因此該法案抵達(dá)參議院時(shí)大概率面臨被否決的風(fēng)險(xiǎn)。
▍ 《限制、節(jié)約、增長(zhǎng)法案》僅為共和黨拋出的談判索引，債務(wù)上限提升的過(guò)程仍面臨諸多不確定性。由于美國(guó)施行的立法權(quán)、司法權(quán)以及行政權(quán)三權(quán)分立的國(guó)家運(yùn)作模式，任一法案在頒布前均需通過(guò)較為冗長(zhǎng)的評(píng)估以及審批流程?！断拗啤⒐?jié)約、增長(zhǎng)法案》由麥卡錫牽頭提出，聯(lián)合眾議院內(nèi)其他共和黨人通過(guò)該法案。在即將進(jìn)入?yún)⒆h院審核以及總統(tǒng)簽字的流程中，民主黨均擁有選擇不通過(guò)該法案的權(quán)利，因此我們判斷美國(guó)債務(wù)上限問(wèn)題已經(jīng)到達(dá)急需解決的地步，共和黨拋出法案推動(dòng)美國(guó)債務(wù)上限的談判，該法案或是后續(xù)談判的基礎(chǔ)框架。5月1日，CBO稱“美國(guó)財(cái)政部在今年6月初面臨違約的風(fēng)險(xiǎn)加大”；同日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫發(fā)出警告，稱美國(guó)政府最快可能在6月1日無(wú)法支付賬單，因此在今年6月前，美國(guó)兩黨料將圍繞債務(wù)上限問(wèn)題展開(kāi)較為激烈的博弈?？紤]到今年5月美國(guó)兩會(huì)同時(shí)開(kāi)會(huì)的時(shí)間僅8天，此次“債務(wù)上限”僵局仍面臨諸多不確定性。
▍美國(guó)財(cái)政赤字超預(yù)期，債務(wù)上限X-Date來(lái)臨時(shí)點(diǎn)恐將提前。根據(jù)CBO發(fā)布的《2023至2033年美國(guó)財(cái)政預(yù)算和經(jīng)濟(jì)展望》，美國(guó)財(cái)政部2023年度預(yù)計(jì)赤字1.4萬(wàn)億美元，截至3月底美國(guó)聯(lián)邦政府支出已超過(guò)收入1.1萬(wàn)億美元，因此2023年度美國(guó)赤字情況不容樂(lè)觀。截至4月26日，美國(guó)財(cái)政部一般賬戶余額為2962億美元，4月財(cái)政部所得稅收入已存入TGA賬戶，因此我們采用支出法更新X-Date時(shí)間，若按照線性外推的方式，美國(guó)財(cái)政部非常規(guī)措施預(yù)計(jì)釋放近4200億美元，現(xiàn)有資金尚可維持25日左右的運(yùn)轉(zhuǎn)，我們預(yù)測(cè)X-Date最早來(lái)臨時(shí)點(diǎn)或是5月底。從市場(chǎng)交易維度，我們觀察到美國(guó)1個(gè)月的國(guó)債收益率從4月21日的3.36%飆升至5月1日的4.49%，側(cè)面印證美國(guó)債市對(duì)于X-Date提早來(lái)臨的擔(dān)憂。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期緊縮貨幣；2.歐美銀行體系風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)超預(yù)期；3.美國(guó)國(guó)債違約時(shí)間點(diǎn)比預(yù)計(jì)更早來(lái)臨。
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