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日本央行（日銀）新任行長植田和男的首次貨幣政策會議維持負利率與YCC政策不變，符合市場預期。本份決議刪除了利率指引和新冠疫情相關表述，在2%通脹目標的表述后明確新增了薪資上漲的要求，同時在表述上為未來的潛在政策調(diào)整留下余地，體現(xiàn)新行長與時俱進的風格。我們認為，日本通脹動力仍然穩(wěn)健，通脹趨勢將能維持，雖然市場短線將本份決議解讀為偏寬松的信號，但我們預計日銀最快在6月或7月就會進一步修改前瞻指引，此后即有可能開啟退出YCC的進程。
　　▍日本央行（日銀）2023年4月貨幣政策會議決定內(nèi)容：（1）利率政策維持不變，維持日本央行政策利率于-0.1%不變，維持10年期日本國債收益率目標于0%左右，維持收益率目標區(qū)間于±0.50%，符合市場預期。（2）資產(chǎn)購買指引維持不變，將按照指引繼續(xù)購買ETF、J-REITs和CP，符合市場預期。（3）修改前瞻指引，刪除此前“預計短端和長端利率維持在現(xiàn)有或更低水平”和“密切留意新冠影響”的表述，增加了“決定開展對貨幣政策的廣泛評估，預計耗時一年至一年半”的表述，在“將追求實現(xiàn)2%的物價目標”的表述后附加了“伴隨著薪資增長（accompanied by wage increases）”的條件，保留了“將繼續(xù)實施引入YCC的QQE”“如有必要將毫不猶豫地加碼寬松”的表述。
　　▍新行長植田和男的首份貨幣政策決議體現(xiàn)其“與時俱進”的風格。（1）一則，長達十年的“黑田時代”正式落幕，異次元寬松政策（即“非常規(guī)的貨幣寬松政策”）的未來走向引起市場廣泛關注，這份貨幣政策決議提到日銀將“在耐心維持貨幣寬松政策的同時靈活（nimbly）應對經(jīng)濟活動、物價與金融狀況的發(fā)展”，這為日銀未來的潛在政策調(diào)整留下余地。（2）二則，植田和男是岸田文雄首相上臺后的首位新行長，他將成為岸田“新資本主義”主張的搭檔，而岸田與安倍相比更強調(diào)收入分配與經(jīng)濟增長的并重、更注重經(jīng)濟的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展（請見《海外宏觀經(jīng)濟專題—日本央行退出YCC的可能演繹》，20230220），這在植田首份貨幣政策決議中即體現(xiàn)為“伴隨著薪資增長”這一明確列出的條件。（3）三則，據(jù)日本經(jīng)濟新聞，日本政府將在5月8日將新冠病毒感染等級下調(diào)至與季節(jié)性流感相同的級別1，這份決議對應刪除了“密切留意新冠影響”的表述，表明日銀未來的政策將與日本經(jīng)濟一同進入后疫情時代，可能不會再拘泥于新冠疫情時的政策路徑。
　　▍日本通脹動力仍然穩(wěn)健，通脹趨勢將能維持。日本3月的核心CPI同比與2月持平，仍然維持在3.1%的水平；而核心核心CPI同比更是在3月進一步上行，達到3.8%，是1991年日本平成經(jīng)濟泡沫破裂以來的最高值。較有前瞻性的4月東京通脹指標同樣預示著日本通脹動能的可持續(xù)性，東京4月總體CPI同比、核心CPI同比、核心核心CPI同比全面超預期，且前兩者均在4月回升、核心核心CPI同比更是加速上行至3.8%（預期3.5%，前值3.4%）。這反映著通脹動能已廣泛滲入日本國民經(jīng)濟生活，物價上漲壓力已由最初的進口成本向居民消費支出價格的核心領域擴散。在4月發(fā)布的季度展望中，日銀已將2023財年的核心CPI同比、核心核心CPI同比預測分別由前值（1月發(fā)布）1.6%和1.8%上調(diào)至1.8%和2.1%，將2024財年的核心CPI同比、核心核心CPI同比預測分別由前值1.8%和1.6%上調(diào)至2.0%和1.7%。
　　▍市場短線將本份決議解讀為偏寬松的信號，但我們認為日銀年內(nèi)可能退出YCC。本份決議發(fā)布后，美元兌日元升破135關口，十年日債收益率下跌至0.4%左右，日經(jīng)225指數(shù)收盤漲1.4%，表明市場短線交易將其解讀為偏寬松（不會收緊）的信號。不過，我們認為在維持YCC成本漸顯、效用漸弱的背景下，日銀在未來維持YCC這種強力寬松政策的必要性與緊迫性已下降，我們預計日銀最快在6月或7月就會進一步修改前瞻指引，此后即有可能開啟退出YCC的步伐，并預計日銀一旦開始退出YCC，其過程將快速且徹底。
　　▍風險因素：日本通脹持續(xù)性弱于預期；日銀面臨的政治與輿論壓力超預期；植田和男的政策思想偏離預期；美國債務上限問題等外圍風險對日本影響超預期。