>> 中信證券-A股策略聚焦：從失衡到平穩(wěn)，布局業(yè)績驅(qū)動的五月行情-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
3100KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
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作者： |
楊帆,秦培景,裘翔 |
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4月A股經(jīng)歷了AI主題行情誘發(fā)的過度博弈和心態(tài)失衡，市場大幅動蕩。進(jìn)入5月，國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、政策和外部環(huán)境相比4月繼續(xù)不斷改善，投資者對經(jīng)濟(jì)的預(yù)期將在微觀體驗(yàn)、宏觀數(shù)據(jù)、A股業(yè)績?nèi)齻€層面實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，投資者心態(tài)也將逐步從短暫失衡趨向平穩(wěn)，市場依然處于全年第二個關(guān)鍵做多窗口，財報季結(jié)束后，市場將步入業(yè)績驅(qū)動的行情階段，配置思路上建議堅(jiān)持高切低，關(guān)注上半年景氣持續(xù)改善的品種。首先，政治局會議提振市場信心，擴(kuò)內(nèi)需仍是著力重點(diǎn)，政策預(yù)期回歸理性，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能穩(wěn)步修復(fù)，并將得到同比和高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證；外部流動性拐點(diǎn)明確，美國銀行業(yè)風(fēng)險不斷發(fā)酵，但預(yù)計(jì)對A股實(shí)質(zhì)影響十分有限。其次，財報季數(shù)據(jù)顯示，A股業(yè)績跨年筑底特征明顯，全年逐季改善的趨勢顯現(xiàn)，其中行業(yè)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)日益清晰，經(jīng)濟(jì)預(yù)期5月將在微觀體驗(yàn)、宏觀數(shù)據(jù)、A股業(yè)績?nèi)齻€層面統(tǒng)一，夯實(shí)市場上行基礎(chǔ)。最后，預(yù)計(jì)5月A股仍處于今年第二個關(guān)鍵做多窗口中，并將步入業(yè)績驅(qū)動的行情階段，投資者心態(tài)由短暫失衡趨向平穩(wěn)。配置上，建議緊扣業(yè)績主線，重點(diǎn)布局醫(yī)藥、數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“一帶一路”板塊中有業(yè)績亮點(diǎn)的品種，以及其他板塊中一季度業(yè)績明顯改善，且在二季度有望持續(xù)的細(xì)分行業(yè)。
▍5月國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、政策和外部環(huán)境相比4月繼續(xù)不斷改善。
1）政治局會議提振市場信心，擴(kuò)內(nèi)需仍是著力重點(diǎn)，政策預(yù)期回歸理性。中共中央政治局4月28日召開會議，在前期全面調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，政策開始密集“查遺補(bǔ)漏”。首先，會議判斷經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解；但同時內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足；4月中國制造業(yè)PMI讀數(shù)回落至49.2榮枯平衡線下，表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍處于初期；結(jié)合會議對經(jīng)濟(jì)“復(fù)蘇但不牢固”的判斷，預(yù)計(jì)較為積極的宏觀政策基調(diào)有望延續(xù)，短期內(nèi)沒有轉(zhuǎn)向風(fēng)險，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)平穩(wěn)復(fù)蘇。其次，會議明確未來要繼續(xù)“形成擴(kuò)大需求的合力”，特別是居民消費(fèi)、年輕人就業(yè)和地產(chǎn)投資等方面。再次，在產(chǎn)業(yè)政策上，會議著重提出新能源汽車和人工智能兩大抓手，二者均有很強(qiáng)的聚合效應(yīng)，有利于推動高質(zhì)量發(fā)展。最后，會議延續(xù)了呵護(hù)民企與外資預(yù)期的政策基調(diào)，有助于提振市場主體信心。會議標(biāo)志著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一個觀察期收尾，4月分歧較大的政策預(yù)期預(yù)計(jì)在5月將回歸理性，國內(nèi)基本面修復(fù)的政策支撐較強(qiáng)。
2）經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能穩(wěn)步修復(fù)，并將得到同比和高頻數(shù)據(jù)驗(yàn)證。一方面，除了上述政策外，二季度財政和貨幣政策仍在偏寬松的區(qū)間，不斷修復(fù)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇動力，財政政策方面，預(yù)計(jì)將加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用，保持較高的財政支出強(qiáng)度，圍繞制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展等方面或推出結(jié)構(gòu)性稅費(fèi)優(yōu)惠。貨幣政策方面，中信證券研究部固收組判斷，二季度主要著力點(diǎn)在于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，而回顧我國利率市場化改革進(jìn)程，并結(jié)合當(dāng)前銀行經(jīng)營情況和經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏來看，存款市場利率和MLF利率都可能有進(jìn)一步下調(diào)的空間。另一方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將不斷得到數(shù)據(jù)驗(yàn)證，由于基數(shù)原因，預(yù)計(jì)大部分指標(biāo)4、5月的同比提升將非常明顯，二季度GDP同比增長在8%~10%。今年“五一”假期出行需求火爆，假期前3天全國鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)發(fā)送旅客總量比2022年同期增長162%，相比2019年增長3%，預(yù)計(jì)4、5月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的亮點(diǎn)在服務(wù)業(yè)、出行鏈、基建等主線將得到數(shù)據(jù)印證。
3）外部流動性拐點(diǎn)明確，美國銀行業(yè)風(fēng)險對A股實(shí)質(zhì)影響有限。貨幣環(huán)境方面，金融風(fēng)險倒逼下，海外流動性拐點(diǎn)預(yù)計(jì)將在5月坐實(shí)。一方面，繼硅谷銀行后，5月1日第一共和銀行宣布關(guān)閉，疊加美國國債上限問題，可能導(dǎo)致貨幣市場與債券市場波動加大，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲在5月初的議息會議上加息25bps后將結(jié)束本輪加息周期。另一方面，日本通脹趨勢將維持，結(jié)合日本央行新任行長植田和男的首次表態(tài)，預(yù)計(jì)日銀最快要等到6~7月才有可能進(jìn)一步修改前瞻指引，此后有可能退出寬松，在5月不會有實(shí)質(zhì)收緊動作。地緣環(huán)境方面，預(yù)計(jì)影響外資配置節(jié)奏的風(fēng)險因素將持續(xù)改善。中央政治局會議強(qiáng)調(diào)要擴(kuò)大高水平對外開放，穩(wěn)住外貿(mào)外資基本盤，預(yù)計(jì)2023年中美關(guān)系仍將在“競爭而不沖突”的基調(diào)下運(yùn)行，而圍繞2023年“一帶一路”峰會、金磚國家峰會、中國-中亞峰會的外交突破，將是對外合作的突出亮點(diǎn)，各方在新老基建、新老能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的合作值得期待。
▍A股業(yè)績跨年筑底特征明顯，全年逐季改善趨勢顯現(xiàn)，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)日益清晰。
1）A股業(yè)績跨年筑底修復(fù)特征明顯，2023年全年逐季改善可期。最新披露的財報數(shù)據(jù)顯示，2022年全年A股盈利增速伴隨實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐季下滑，并在2022Q4見底；2023Q1盈利增速已明顯修復(fù)，且初期結(jié)構(gòu)性特征明顯：全部A股/非金融2022Q4凈利潤單季同比增速-8.1%/-21.6%，2023Q1上升至+2.7%/-4.4%，全年逐季改善趨勢顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)上，行業(yè)間資本開支分化明顯，行業(yè)內(nèi)龍頭集中度明顯提升。一方面，本輪A股資本開支修復(fù)始于社融增速見底的2022Q1，此后全部A股資本開支持續(xù)擴(kuò)張，2022Q4、2023Q1單季同比增
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