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3月以來的金價上漲既源于“去美元化”和央行增持黃金的大趨勢，也是因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)疲弱信號加強(qiáng)以及美聯(lián)儲對加息趨于謹(jǐn)慎。支撐金價上行的三大動能并未改變，預(yù)計(jì)金價中長期將依舊保持上漲趨勢，年內(nèi)金價有望突破前高。未來金價斜率可能取決于海外銀行業(yè)風(fēng)險事件和美國債務(wù)上限問題兩大變量。
　　▍黃金上漲動能之一：“去美元化”和央行購金。進(jìn)入21世紀(jì)后，在逆全球化趨勢抬頭、美國金融制裁頻發(fā)以及各國保障自身金融安全等多種因素的推動下，全球“去美元化”進(jìn)程悄然開啟。且隨著美元吸引力的逐步下行，全球央行對黃金的需求不斷強(qiáng)化，自2010年以來，全球央行連續(xù)13年凈購入黃金，從而推升了全球黃金儲備。而全球“去美元”的大趨勢難言終結(jié)，未來央行增持黃金的行為仍可能持續(xù)強(qiáng)化。預(yù)計(jì)央行增持行為有望推動金價中樞持續(xù)抬升，金價突破前高的概率并不低。
　　▍黃金上漲動能之二：美國經(jīng)濟(jì)疲弱信號加強(qiáng)。自去年11月以來，美國10Y-3M國債利差便陷入倒掛且倒掛程度不斷加深，而該指標(biāo)倒掛往往指向美國經(jīng)濟(jì)面臨一定的衰退風(fēng)險。近期公布的PMI和非農(nóng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步加深了市場對于美國經(jīng)濟(jì)走弱的擔(dān)憂：一方面，美國制造業(yè)PMI加速回落，而制造業(yè)PMI長期低于榮枯線運(yùn)行則可能是美國經(jīng)濟(jì)衰退的前兆；另一方面，美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)和薪資增速延續(xù)回落趨勢，勞動力市場逐步降溫的跡象較為明確。若未來美國勞動力市場持續(xù)降溫，同樣將指向美國經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險。預(yù)計(jì)未來類似的美國經(jīng)濟(jì)疲軟信號還將持續(xù)顯現(xiàn)，黃金有望處于相對順風(fēng)的宏觀環(huán)境之中。
　　▍黃金上漲動能之三：美聯(lián)儲停止加息在望。硅谷銀行事件已經(jīng)暴露了美聯(lián)儲激進(jìn)加息對于美國金融系統(tǒng)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)在“防風(fēng)險”目標(biāo)的驅(qū)動下，美聯(lián)儲對于未來的加息路徑可能更趨于謹(jǐn)慎，本輪加息周期的尾聲可能正漸行漸近。并且，銀行業(yè)風(fēng)險引發(fā)的信貸緊縮一定程度上等同加息，美聯(lián)儲持續(xù)加息的必要性有所降低。投資者對美聯(lián)儲持續(xù)加息的擔(dān)憂迅速緩解，實(shí)際利率和美元指數(shù)持續(xù)回落有望帶動金價快速上漲。
　　▍兩大變量或決定金價上漲斜率。海外銀行業(yè)風(fēng)險會否重演？ 3月中上旬，硅谷銀行巨額虧損后的融資公告引發(fā)了存款擠兌潮，并最終導(dǎo)致硅谷銀行被迫倒閉。硅谷銀行事件并非個例，其引發(fā)的恐慌情緒逐步向其他銀行和其他行業(yè)蔓延，避險交易一度成為海外金融市場的關(guān)鍵詞。盡管高利率環(huán)境下，美國銀行業(yè)風(fēng)險尚未徹底終結(jié)，但由于美聯(lián)儲等機(jī)構(gòu)救助及時，且美國商業(yè)銀行系統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債率、貸存比和美國私人部門杠桿率均較為健康，這樣的環(huán)境恐難以滋生系統(tǒng)性危機(jī)。若海外銀行業(yè)風(fēng)險持續(xù)收斂，金價上漲斜率可能放緩。美國債務(wù)上限問題會否發(fā)酵？美國債務(wù)總額已于今年1月中下旬超過上限，非常規(guī)措施和TGA賬戶余額恐難以長期維系，暫?；蛘呱险{(diào)債務(wù)上限才是美國政府的最終選擇。不過，美國財(cái)政負(fù)擔(dān)已經(jīng)明顯加劇，“分裂”的美國國會也可能加劇兩黨在商議債務(wù)上限問題時的政治博弈，暫?；蛏险{(diào)債務(wù)上限可能并非易事。并且，美國債務(wù)問題和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險存在共振的可能，若美國債務(wù)問題持續(xù)發(fā)酵，屆時避險情緒可能再度推升黃金價格。
　　▍風(fēng)險因素：地緣政治形勢惡化加劇美國通脹壓力；美聯(lián)儲貨幣政策緊縮力度超預(yù)期。