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年度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司發(fā)布22年度報(bào)告。全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收90.92億元/+29.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.91億元/+15.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.35億元/+11.68%，全年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流3.38億元。
　　靈活用工收入保持高增速，新技術(shù)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看收入，靈活用工80.36億元/+35.49%，獵頭6.82億元/-2.43%，RPO業(yè)務(wù)1.09億元/-24.78%，新技術(shù)業(yè)務(wù)0.40億元/+77.98%。獵頭和RPO業(yè)務(wù)收入受整體市場(chǎng)環(huán)境影響同比略有下降，靈活用工業(yè)務(wù)需求依然活躍。22年公司靈活用工業(yè)務(wù)累計(jì)派出人次36.9萬(wàn)/+18.28%。
　　 22年毛利率略有下滑，費(fèi)用率持續(xù)改善。受疫情影響及靈活用工業(yè)務(wù)占比提升，22年整體毛利率9.68%/-1.84pct，其中靈活用工毛利率7.42%/-0.64pct；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為2.12%/2.46%/0.48%，同比分別-0.29/-0.63/-0.08pct。
　　繼續(xù)推進(jìn)對(duì)內(nèi)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和對(duì)外生態(tài)打造，有望帶來(lái)第二成長(zhǎng)曲線。公司始終堅(jiān)定數(shù)字化轉(zhuǎn)型目標(biāo)方向，通過(guò)數(shù)字化管理提高線下多元服務(wù)產(chǎn)品人效。對(duì)外通過(guò)推出、升級(jí)優(yōu)化垂直招聘平臺(tái)“醫(yī)脈同道”、“零售同道”、“數(shù)科同道”、“禾蛙”等新技術(shù)服務(wù)產(chǎn)品，提供人力資源整體解決方案，有望帶來(lái)第二成長(zhǎng)曲線，2022年度技術(shù)總投入1.76億元/+52.36%。截至22年底，禾蛙生態(tài)累計(jì)注冊(cè)合作伙伴9,600余家/+49.65%；注冊(cè)交付顧問(wèn)88,600余人/+53.13%。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為3.69/4.99/6.54億元，對(duì)應(yīng)EPS1.87/2.54/3.32元/股，考慮公司在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位與業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予23年30倍PE估值，合理價(jià)值為56.2元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)影響用工需求；競(jìng)爭(zhēng)加??；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)。