>> 中泰證券-中泰時鐘資產(chǎn)配置月報(2023年5月) ：基金發(fā)行提速，均衡上漲可期-230509
| 上傳日期： |
2023/5/10 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
李倩云 |
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市場回顧與展望
4月大盤價值特征明顯，除傳媒仍處于前期補漲行情外，建筑、金融、石油石化板塊領(lǐng)漲，符合我們在4月月報中判斷的大盤價值行情。
自此，年初以來A股從小盤成長，到小盤價值，到大盤成長，再到大盤價值的一輪風(fēng)格切換已經(jīng)完成，市場有望回歸均衡行情。
從估值角度看，近期風(fēng)格的輪動與估值洼地的輪動是一致的。2022年開年后，市場極度悲觀，熊市中僅大盤價值表現(xiàn)尚可。因此2022年5月和2023年1月的市場反彈，都以中小盤和成長股領(lǐng)漲為先。領(lǐng)漲過后，大盤股和價值風(fēng)格又相對低估。因此體現(xiàn)出從小票到藍籌，從成長到價值的十分規(guī)則的現(xiàn)象。
而估值洼地的輪動背后，反映出的是增量資金疲弱與未來增長信心不強，因此類似2017年到2021年的極致抱團行情很難出現(xiàn)，估值稍有洼地，資金便“拋高買低”。
從這一邏輯分析，后市有較大概率體現(xiàn)為“均衡”和“上漲”。當(dāng)前A股整體估值已提升至中樞水平，各行業(yè)性價比雖有分化，但已鮮有行業(yè)處于“極度低估”區(qū)間，估值洼地帶來的確定性機會在收窄，或者說在細(xì)化。估值切換帶來的風(fēng)格分化可能被逐漸抹平，從而更趨向于“均衡”的特征。已獲批未成立的股票基金中，科技類基金數(shù)量也出現(xiàn)明顯提升，給中小盤和成長股提供了估值切換以外的增量資金。
對于最底層的經(jīng)濟增長而言，雖然是弱復(fù)蘇，但國內(nèi)復(fù)蘇態(tài)勢已成定局。歐美銀行破產(chǎn)也將海外衰退預(yù)期演繹到極致，軟著陸或弱衰退下走出滯脹風(fēng)險的可能性很難被證偽，可能進入一段“沒有壞消息就是好消息”的時期。
從資金角度而言，去年以來公募以及銀行理財?shù)葯C構(gòu)資金的活躍度一直不高，但目前或已處于觸底回升狀態(tài)。A股估值處于中樞水平，但相對理財收益率仍有較高性價比。居民投資熱情指數(shù)3月觸底企穩(wěn)后，已有回升跡象。年初以來，主動型股票基金平均申報等待時長大幅縮短，當(dāng)前已獲批但未成立的股票型基金數(shù)量已達歷史新高，即使仍存在募集難度，但增量機構(gòu)資金已經(jīng)可期。
當(dāng)前的風(fēng)險在于全球市場流動性收緊帶來的權(quán)益市場同步下行。我們在4月的配置報告中提示了美國核心通脹粘性超預(yù)期，及美國債務(wù)上限前美國流動性收縮的風(fēng)險。當(dāng)前這些擔(dān)憂仍然存在，可能成為內(nèi)生機構(gòu)資金進入加速入場階段前的影響因素。
宏觀指標(biāo)
經(jīng)濟產(chǎn)出維度，4月進出口、消費、投資數(shù)據(jù)都高于趨勢線，高頻跟蹤指標(biāo)及領(lǐng)先指標(biāo)均顯示高確定性修復(fù)，低基數(shù)效應(yīng)也有助于指標(biāo)持續(xù)走強。政策維度，貨幣利率有所抬升，基礎(chǔ)貨幣投放量也相應(yīng)增加保持流動性相對平穩(wěn)，但貨幣投放增長的持續(xù)性較弱。信用傳導(dǎo)仍有阻力。財政投放僅政策性銀行債仍在持續(xù)增加，專項債發(fā)行減緩且大部分為再融資債，城投債發(fā)行也有所收縮。
大類資產(chǎn)
A股：8分。增量資金有望進場，經(jīng)濟高確定性修復(fù)，A股有望均衡上漲。存在海外流動性收緊的聯(lián)動風(fēng)險。
債市：5分。經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期仍是利率債的主要利空因素。
港股：6分。國內(nèi)估值切換輪動完成后，看好港股中低估值機會。
美股：5分。警惕衰退預(yù)期及年內(nèi)降息預(yù)期落空對美股的沖擊。
黃金：5分。經(jīng)濟衰退風(fēng)險以及央行購金需求對黃金價格形成中長期利好。近期金價快速上行，短期可等待回調(diào)機會。
大宗商品：7分。原油供應(yīng)有限，且需求充足（中國經(jīng)濟復(fù)蘇需求及美國補充戰(zhàn)略儲備的托底需求），維持看漲觀點。風(fēng)險在于油價上行提升歐美經(jīng)濟衰退擔(dān)憂。
行業(yè)輪動：建議關(guān)注證券、食品飲料、機械、電力及公用事業(yè)、航空航運
風(fēng)險提示：近期市場波動較大，海外政策和經(jīng)濟變化可能會帶來較多不確定性
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